投资要点

    　　事件：公司21H1 实现营收42.07 亿元，yoy-18.22%，归母净利润2.58亿元，yoy-79.72%，扣非归母净利润0.38 亿元，yoy-96.68%；其中Q2实现营收19.76 亿元，qoq-11.44%，归母净利润-2.07 亿元，qoq-144.50%，扣非归母净利润-2.80 亿元，qoq-187.98%，业绩落入预告区间。

    　　点评：海外游戏布局调整及新游上线收入利润错配致短期业绩承压。

    　　21H1 公司游戏业务实现营收34.09 亿元（yoy-21.75%），营收占比81.04%（yoy-3.68pct），其中移动网络游戏收入18.04 亿元（yoy-38.08%），主要系20H1“宅经济”下营收基数较高，而21H1 主力游戏流水自然滑落，叠加新游集中于Q2 后半期上线且收入需递延确认；PC 及主机游戏收入16.05 亿元（yoy+11.25%），主要系主力端游产品表现优秀，持续贡献收入。21H1 公司影视业务实现营收7.29 亿元（yoy-7.14%），营收占比17.34%（yoy+2.06pct）。21H1 公司毛利率54.82%（yoy-5.95pct），主要系积极消化电视剧库存，21H1 电视剧业务毛利率同比下滑-14.50pct；销售费用率21.48%（yoy+6.94pct），其中Q2 销售费用率30.22%（qoq+16.47pct），主要系新游《战神遗迹》《梦幻新诛仙》上线初期集中进行市场推广，管理费用率8.21%（yoy+1.73pct），研发费用率20.02%（yoy+3.92pct），财务费用率1.57%（yoy+0.51pct）；受新游收入费用错配以及关停海外游戏项目产生一次性损失2.7 亿元影响，21H1 净利率4.40%（yoy-20.02pct），其中Q2 净利率-13.54%（qoq-33.83pct）。现金流方面，21H1 公司产生经营活动现金流量净额3.26 亿元（yoy-84.70%）。

    　　回合制新游《梦幻新诛仙》表现超预期，有望贡献长期稳定利润。回合制RPG 手游《梦幻新诛仙》6 月25 日上线，上线首日达流水破1500万，产品留存数据表现优异，日均流水稳定，上线30 天累计流水突破5 亿元，iOS 游戏畅销榜排名最高至第4 名，截至8 月17 日，平均排名8 名。参考回合制头部产品《梦幻西游》、《问道》等生命周期长度，《梦幻新诛仙》有望实现长线运营为公司贡献长期稳定的利润基石。

    　　顶级IP 加持，年轻化创新品类储备丰富。公司聚焦“MMO+X”、“卡牌+X”赛道，未来年轻化创新品类储备丰富。后续融合创新产品开放世界+MMO 手游《幻塔》、卡牌+RPG 手游《一拳超人：世界》、MMORPG手游《天龙八部2》等多款游戏将陆续上线。其中《幻塔》作为公司年轻化创新品类新突破，有望实现用户群体破圈，吸引泛二次元用户，同时扩大MMO 品类基本盘，游戏已于7 月15 日进行删档付费测试，目前多渠道预约数超900 万。此外公司还储备有《百万亚瑟王》《哪吒之魔童降世》《姜子牙》《西游记之大圣归来》等顶级IP。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司21-23 年EPS 为0.87/1.25/1.52 元，对应当前股价PE17/12/10 X，持续看好公司精品化、多元化、年轻化战略实践，维持“买入”评级。

    　　风险提示：品类创新不及预期；产品上线延期风险；行业监管趋严。