事件 完美世界发布2021 年中报：2021 年H1 公司实现营业收入420,658.29 万元，同比下降18.22%；实现归属于上市公司股东的净利润25,763.36 万元，同比下降79.72%。

    　　旧游流水自然下滑，业绩短期承压 2021 年上半年随着疫情影响减弱，公司旧游流水相比上年自然回落。游戏业务实现营业收入340,909.70 万元， 较上年同期同比下降21.75%；实现净利润22,324.28 万元，较上年同期同比下降80.71%。此外，公司积极调整海外布局，关停部分表现不及预期的项目，产生一次性亏损2.7 亿元。公司上半年的多款新游带来较高的市场推广费用，而新游戏收益尚未完全释放，各种因素叠加导致公司短期业绩有所承压。

    　　多品类新游接连上线，业绩有望逐步释放 在扩大核心品类竞争力的基础上，公司接连推出多品类手游，如首款横版动作类《非常英雄救世奇缘》，首款Roughlike 卡牌类《旧日传说》等，其中5 月20 日上线的MMOARPG《战神遗迹》上线不到一小时登顶iOS 游戏免费榜，6 月25 日上线的经典ip 回合制手游《梦幻新诛仙》上线次日即登顶iOS 游戏免费版，3 日内进入国内ios 畅销榜前5，上线首30 天累计流水超过5 亿元，并一直保持前15 位水平。基于公司秉持长线运营优质产品的理念，和游戏内收入在游戏生命周期中递延确认的核算方式，我们认为上半年末上线的几款新游流水将在未来逐步释放。

    　　重磅新游储备蓄势待发，影视库存进一步释放 为了谋求更长久的增长动力，2021 年公司开启全新品牌升级，依托强大研发实力，加快新品孵化进度。公司聚焦于擅长的“MMO+”和“卡牌+”两条赛道，已有游戏储备到近20 款，涵盖ARPG、科幻、二次元、武侠等门类。包含多款重磅游戏的游戏储备，展现了公司的多元化布局，能够同时吸引中轻度玩家。由虚幻引擎打造的原创ip、二次元开放世界手游《幻塔》，已经过三轮测试打磨，将在下半年正式上线，截至8.13 日官网预约人数已超过973 万，taptap 评价2.2 万条，接近现象级游戏《原神》同期表现。影视方面，公司上半年已有超过9 部精品电视剧、网剧相继播出，实现营业收入72,923.67 万元，同比下降7.14%。下半年储备影视《舍我其谁》《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《和平方舟》《山河表里》等已在制作过程中。影视和游戏储备的释放，预计会为公司带来全新业绩增量。

    　　投资建议 由于公司主营游戏业务处在品牌升级和产品创新迭代的过渡阶段，多方面因素对收入和利润致使业绩短期承压，考虑到公司游戏储备较为丰富，多款重磅游戏正在积极推进中，我们预计下半年起公司长期发展将持续向好。我们相应下调盈利预测，预计公司2021-2023 年年归属于上市公司股东的净利润依次达15.71/18.88/22.75 亿元，同比增长1.48%/20.15%/20.47%，对应EPS分别为0.81/0.97/1.17，对应PE 分别为18x/15x/12x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 政策监管趋严的风险，行业竞争进一步加剧的风险，核心人才流失的风险，游戏流水不及预期的风险，影视作品收入不及预期的风险等