事件：公司发布2021 年半年报，2021H1 实现营收42.07 亿元，同比下降18.22%；实现归母净利润2.58 亿元，同比下降79.72%，位于此前业绩预告区间。以此测算Q2 单季度实现营收19.76 亿元，同比下降23.10%；归母净亏损2.07 亿元，同比下降131.48%。

    　　业绩拆分：2021H1 游戏业务实现营收34.09 亿元，同比下降21.75%；毛利率62.31%，同比减少2.77pct；实现净利润2.23 亿元，同比下降80.71%。

    　　2021H1 影视业务实现营收7.29 亿元，同比下降7.14%；毛利率20.44%，同比减少16.46pct。游戏业务业绩下滑主要系：（1）关停表现不达预期的海外游戏项目《万智牌：传奇》，计提一次性亏损约2.7 亿元；（2）Q2 上线新游戏《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》费用前置，玩家充值收入将在后期逐步释放。2021Q2 公司销售费用率30.22%，同比增加16.01pct，环比增加16.47pct。

    　　游戏业务：《梦幻新诛仙》表现亮眼，后续产品储备丰富。（1）2021H1实现端游收入13.38 亿元，同比增长7.32%，预计端游《CS:GO》《诛仙》

    　　《完美世界国际版》持续贡献稳定流水。Q2 公司新上线游戏《战神遗迹》

    　　（5 月20 日）、《梦幻新诛仙》（6 月25 日），其中《梦幻新诛仙》表现亮眼，上线首30 天累计流水超过5 亿元，至今仍位列畅销榜20 名内，预计将作为长线运营产品长期贡献稳定流水。（2）新游储备：开放世界MMO《幻塔》于7 月15 日开放付费测试，我们预计于2021H2 上线，《完美世界：诸神之战》《一拳超人：世界》《天龙八部2》也有望年内上线。此外，聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道，公司核心储备产品包括《百万亚瑟王》、端游《新诛仙世界》等有望于2022 年上线。

    　　影视业务：去库存持续推进，2021H1 业绩扭亏。2021H1 确认《上阳赋》

    　　《暴风眼》《爱在星空下》《明天我们好好过》《小女霓裳》等8 部剧集收入；储备剧集《舍我其谁》《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《和平方舟》

    　　《山河表里》等影视作品正在制作、发行过程中。

    　　投资建议：结合最新财报情况，考虑到海外计提一次性亏损和新游排期影响，预计公司2021-2023 年归母净利润16.91、24.48、29.22 亿元，分别同比增长9.2%、44.8%、19.3% ，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策监管风险；产品表现不及预期；行业竞争风险