1H21业绩符合业绩预告

    公司公布1H21业绩：收入42.1亿元，同比下降18.2%6；归母净利润2.6亿元，同比下降79.7%6，落入此前业绩预告2.3-2.7亿元区间；扣非净利润3，823.7万元，同比下降96.7%，其中2021实现收入19.8亿元（YOY-23.1%，Q0Q-11.4%），归母净亏损2.1亿元（丢年同期净利润6.6亿元），扣非净亏损2.8亿元（去年同期扣非净利润5.5亿元）。

    发展趋势

    游戏业务承压，影视业务相对平稳。游戏业务方面，公司1H21实现游戏收入34.1亿元，同比下降21.8%；其中，手游收入18.0亿元，同比下降38.1%，主要系高基数下主力游戏流水自然回落，新游于二季度末上线贡献较少；端游收入13.4亿元，同比提升7.3%，体现公司端游稳定运营实力。利润方面，游戏业务1H21实现2.2亿元，其中2021净亏损2.0亿元。影视业务方面，公司1H21影视收入7.3亿元，同比下降7.1%，主要由于公司上半年9部剧集播出，加速库存出清，存货金额较上年末减少2.3亿元。我们认为，公司游戏业务受阶段性影响致短期承压，影视业务整体稳健发展。

    买量投放驱动销售费用增长，海外游戏布局调整计提一次性减值准备。销售费用1H21为9.0亿元（YoY+20.8%），其中2021同环比增长63.5%6/94.7%至6.0亿元，主要系公司加大新游买量投放。我们预期，随着新游戏逐渐进入稳定期，下半年买量费用将有所回落。研发费用稳定，1H21同比增长1.7%至8.4亿元，其中2021同环比变动-2.1%/2.9%至4.3亿元。资产减值方面公司1H21计提减值准备2.6亿元，其中，无形资产减值准备1.8亿元，主要为海外游戏项目关停的无形资产减值计提；预付款项减值准备3，527.8万元，主要涉及预付给合作方的游戏分成款；应收款项坏账准备4，042.0万元。

    我们认为，公司及时调整业务布局有利于业务优化、提升效率。

    《梦幻新诛仙》下半年有望持续贡献流水，新游周期将至。公司表示，6月25日上线的《梦幻新诛仙》首月流水达5亿元，略超市场预期。短期来看，我们判断随着递延收入的逐步确认，《梦幻新诛仙》利润将在下半年逐步释放。

    长期来看，考虑到付费点后置、产品远期规划充分，且当前呈现出稳健的流水趋势，我们认为该游戏具备长线运营潜力。储备游戏方面，根据游戏官网，《幻塔》（已完成三测）、《完美世界：诸神之战）、《一拳超入：世界》、《天龙八部2手游》（4021上线）及《黑猫奇闻社》（4021上线）等多款游戏有序推进，有望在下半年陆续上线。我们认为，公司基于MMO原有优势打造出年轻多元的产品矩阵，有望在未来持续贡献流水收益。

    盈利预测与估值

    维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年17.2倍/11.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和29.00元目标价，对应33.9倍2021年市盈率和22.5倍2022年市盈率，较当前股价有97.3%的上行空间。

    风险

    行业监管风险；新游上线进度不及预期；买量成本上升；游戏流水下滑；影视存货减值。