《幻塔》开启付费测试，玩法、运营创新破圈年轻用户2021 年7 月15 日，由完美世界旗下Hotta Studio 研发的二次元开放世界MMORPG 游戏《幻塔》开启付费测试，并有望于年内全平台上线。截至7 月18 日，《幻塔》官网预约量超过580 万人，TapTap预约量近100 万人、评论数1.6 万条，全网关注度较高。从公司战略来看，自2018 年起，公司收购多个年轻游戏团队，开启围绕“年轻化、长线化”的游戏业务战略转型，其成果从2021 年开始将逐步释放。在回合制MMO 游戏《梦幻新诛仙》于6 月底上线、并取得亮眼成绩之后，《幻塔》将是公司战略转型更为深化的体现，有望通过玩法、运营的多面创新，实现从传统MMO 玩家向更年轻用户群体的破圈。

    　　玩法层面稳中求变，差异化内容吸引年轻玩家核心玩法上，《幻塔》的设计思路仍以经典的MMO 架构为主，包括社交系统、玩家公会、角色捏脸等，其数值体系和商业化逻辑也基于“装备获取及养成”展开。但在此之上，相较于国内传统MMO游戏，《幻塔》引入了丰富的年轻化元素：一方面，《幻塔》在公司擅长的经典MMORPG 玩法之上，引入了基于开放世界大地图的单人探索玩法，为玩家提供了社交性较弱、自由度较高、相对休闲的玩法选择，提升年轻用户对MMO 游戏的接受度；另一方面，从视觉效果来看，《幻塔》是公司首款UE4 引擎作品，并于2020 年进行了视觉效果的全面升级，其改版后的人物造型更为契合Z 世代群体的“二次元”审美，场景设计则更为贴近“废土轻科幻”的世界观设定，与国内以仙侠风为主的MMO 游戏形成差异化。

    　　运营层面细水长流，品牌营销实现破圈效应

    　　运营层面，《幻塔》的运营思路也显著不同于公司此前经典IP MMO游戏的买量模式，而是采取了以品牌营销为主的年轻化营销方式。

    　　自2020 年6 月起，公司在哔哩哔哩、TapTap 等Z 世代社区，以宣传片、社区运营等方式与玩家进行频繁互动，提前培育核心用户。截至7 月18 日，《幻塔》在哔哩哔哩的实机演示视频播放量超过170万次，TapTap 预约量近100 万人、评论数1.6 万，创公司自研游戏的历史新高，引发“出圈”效应。一方面，公司通过早期的内容投放和用户积累，将在一定程度上减少游戏上线初期的买量费用；另一方面，基于品牌认可度而积累的用户粘性更高，将为游戏的长线运营夯实基础。

    　　整体而言，从此次付费测试情况来看，《幻塔》的游戏质量、创新程度、研发进度、用户基础均符合预期，有望于上线后带来年内业绩增量，进一步验证公司年轻化战略转型成果。

    　　新产品周期已然开启，关注明后年公司游戏业务产能的集中释放《梦幻新诛仙》之后，《幻塔》将正式开启公司战略转型后的产品新周期。从行业层面来看，随着Z 世代年轻群体成为主流游戏用户，叠加其消费力的进一步释放，公司战略迎合游戏用户代际更替趋势，有望把握消费者需求变化带来的细分品类新机遇。从公司层面来看，继《梦诛》《幻塔》之后，公司战略转型后的新一代产品将于2022-2023年集中上线，其释放频率较往年有望显著提升。其中既包括《天龙八部2》《新诛仙世界》等MMO 品类的IP 续作，也包括《一拳超人：

    　　世界》《黑猫奇闻社》等卡牌类年轻向新游，在公司长线化的运营策略下，有望驱动公司业绩进一步增长。

    　　投资建议

    　　我们认为，中期来看，在手游行业未来依旧保持快速增长、同时研发商价值进一步凸显的趋势下，公司有望凭借自身优秀研发实力，实现端转手IP 续作的稳定迭代，同时打造出差异化的年轻向手游作品，从而推动业绩持续增长。长期来看，基于十六年深厚的研发积淀，公司已形成“游戏引擎、研发团队、云游戏”共同驱动的工业化体系，有望实现优质游戏的稳定产出，为公司跨越下一个游戏产业升级周期、适应消费者需求变化打下坚实基础。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为126/152/169 亿元，同比增速分别为22.9%/20.6%/11.2%；归母净利润分别为21.6/29.8/32.2 亿元，同比增速分别为39.7%/37.6%/8.0%。公司目前市值为390.9 亿元，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1）游戏行业增速放缓的风险；

    　　2）游戏版号政策收紧的风险；

    　　3）新游戏延迟上线或流水表现不及预期的风险。