事件：

    公司发布2021 年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润2.3-2.7 亿元，同比下降78.75%-81.9%。其中，游戏业务预计盈利2-2.4亿元，同比下降79.27%-82.72%。

    点评：

    收入费用错配及海外游戏布局调整等短期因素致二季度业绩承压。

    公司二季度亏损1.94-2.34 亿元，其中游戏业务亏损1.87-2.27 亿元，业绩承压、低于预期主要系1）二季度《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》

    两款重磅新游先后公测，上线初期集中进行大量市场推广一次性计入当期费用，而充值流水按照玩家生命周期分期确认较大比例递延至后期；2）调整海外游戏布局，关停不达预期的海外游戏项目《万智牌：

    传奇》产生研发支出损失、充值返还、人员优化支出、IP 授权损失等一次性亏损约2.7 亿元；3）老游戏二季度资料片更新较少叠加高基数效应致流水自然回落。

    《梦幻新诛仙》上线表现出色，提前锁定三季度营收及利润增量。《梦幻新诛仙》6 月25 日上线，表现持续超预期，截至目前iOS 畅销榜排名5（七麦数据），累计流水超2.5 亿元；同时，据公司公开电话会议，《新梦诛》官网渠道占比接近80%，单品盈利能力明显提升。随着《新梦诛》递延收入的逐步确认，将在三季度贡献可观收入及利润增量。

    长线来看，《梦幻新诛仙》凭借领先的产品品质与诛仙IP 的强大号召力，有望突破国内回合制手游的寡头垄断局面（网易《梦幻西游》《大话西游》，吉比特《问道手游》，多益网络《神武》等端转手产品长期占据回合制手游头部地位），成为公司旗下又一款长周期基本盘产品。

    全年产品大年逻辑未变，下半年《幻塔》《一拳超人》《天龙八部2》

    等重磅产品具备看点。公司产品管线聚焦 MMO+X，卡牌+X，下半年预计上线开放世界MMO《幻塔》、融合卡牌《一拳超人》、武侠 MMO《天龙八部 2》以及竖屏 MMO《完美世界：诸神之战》。其中《幻塔》

    将于7 月15 日开启“抑制器-增幅”三端（安卓、iOS、PC）计费删档测试，预期于9 月30 日发布（App Store）；《一拳超人》、《天龙八部2》计划开启进一步测试并于年内上线。预计公司下半年新游陆续上线后有望贡献全新增长点、带动公司业绩重回增长通道。

    投资建议：公司短期受收入利润错配、海外游戏布局调整等影响致业绩承压但中长期产品管线充沛带来较大业绩弹性逻辑未变。公司游研发运营及创新能力行业领先，主力产品长周期稳定构建基本盘，同时未来三年内产品储备丰富，聚焦MMO、卡牌等赛道年轻向拓展可期，维持重点推荐。我们预计公司2021-2023 年净利润分别为16.75亿元、25.08 亿元、30.08 亿元，对应EPS 分别为0.86 元、1.29 元、1.55 元，给予2022 年20X 估值，对应12 个月目标价25.8 元，维持“买入-A”评级。

    风险提示：游戏行业政策监管趋严风险，新游上线表现低于预期风险，影视剧上线表现低于预期风险，新技术变革不及预期。