事件描述

    1）完美世界发布2020 年年报，2020 年公司实现营业收入102.25 亿，同比增长27.19%，实现归母净利润15.49 亿，同比增长3.04%；2）21Q1 公司实现营收22.31 亿，同比降低13.34%，实现归母净利润4.64 亿，同比降低24.43%。

    事件评论

    公司20 年年报表现略低预期，游戏业务保持稳定增长，净利润下滑的原因主要由于受市场及行业整体环境影响，影视业务业绩同比下滑，计提存货减值准备等。1）公司20 年实现营收102.25 亿，同比+27.19%，其中游戏业务营收92.62 亿，同比+35.00%，影视业务营收9.63 亿，同比有所下滑；2）公司20 年实现归母净利润15.49 亿，同比+3.04%，其中游戏业务净利润22.85 亿，同比+20.43%，影视业务净利润为负，另外公司总部管理费用对于整体净利润有所影响。

    公司21Q1 业绩符合预期，由于公司新产品较少，老产品流水自然下滑，且去年同期基数较高，故整体表现下滑。1）Q1 收入22.31 亿，同比-13.34%，去年同期由于疫情原因基数较高，且近期公司上线新品较少，同时老游戏流水自然回落，且影视业务受行业以及市场因素影响同比下降；2）21Q1 归母净利润4.64 亿，和此前预告一致，同比-24.43%，其中游戏业务实现净利润4.27 亿，同比-15.73%，游戏业务扣非净利润3.31 亿，同比-34.12%，公司Q1 非经常性损益1.46 亿元，主要为公司处置海外子公司所致；3）公司Q1 研发费用4.15 亿，同比增长5.87%，持续的高研发投入保证了公司精品化能力。

    公司游戏业务表现良好，虽然21Q1 收入有所下降，但是重点产品流水稳定，2021年储备产品丰富，未来游戏业务增长动力强劲。1）公司老产品流水较为稳定，重点手游月流水稳定，持续贡献稳定流水；2）公司重点储备手游产品：《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《一拳超人》、《幻塔》、《天龙八部2》等手游，覆盖多种产品类型；3）端游和主机游戏，《新诛仙世界》、端主双平台游戏《Perfect New World》

    等项目正在研发过程中。

    我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为23.69 亿，28.45 亿，33.38 亿，对应PE 为17.81 倍，14.83 倍，12.64 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 公司新产品延迟发布；

    2. 公司重点产品流水不及预期。