前三季度归母净利润同比增4047%，位于业绩预告中值偏下公司20 年前三季度实现收入11.5 亿元，同比+41.4%，实现归母净利0.72亿元，同比大幅增长4047%，位于业绩预告（前三季度净利润同比增长3996%-4284%）中值偏下，实现扣非归母净利0.56 亿元，同比+1225%。

    　　其中Q3 单季度实现收入/归母净利润4.1/0.31 亿元，同比+37.9%/229.6%，扣非归母净利润0.24 亿元，同比+349%，其中非经常性收益主要为政府补助1309 万元。我们维持公司20-22 年EPS 预测0.69/1.09/1.49 元，目标价49.05 元，维持“增持”评级。

    　　Q3 量价齐升带动收入增长，毛利率暂承压

    　　公司2020 年Q3 实现收入同比增长37.9%，因下半年国内装机需求延续增长同时海外需求加快恢复，公司销量同比增长。同时产品价格有所上涨，根据卓创资讯，截至9 月底，3.2/2.0mm 镀膜光伏玻璃主流报价35 元/28元每平米，较6 月底分别上涨11/7 元每平米，量价齐升带动公司收入高增。

    　　Q3 单季度毛利率14.3%，环比下降8.5pct，因公司原片产能仍在调试，外购原片较多，原片价格涨幅较高导致公司成本上涨。我们预计随着公司原片产能于10 月调试完成，Q4 毛利率或有明显改善。

    　　费用率下降推升净利率，经营性现金流优化

    　　公司Q3 费用率13.1%，同比-4.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-4.2/-1.3/+0.2/+1.0pct，因新会计准则下大部分销售费用计入成本，且凤阳基地投产后节省部分运费，销售费用率同比下降较多，同时公司管理效益提升。公司Q3 净利率7.6%，同比+4.4pct。公司Q3 单季度经营性现金净流入0.86 亿元，同比大幅增长95%，收现比111.2%，同比+55.0pct，付现比93.5%，同比+64.8pct，收现比提升带动公司经营性现金流改善。

    　　短期供给缺口仍存，21 年行业或维持高景气

    　　根据卓创资讯，截至10 月16 日光伏玻璃在产生产线日熔量28060 吨，较9 月底持平，且Q4 新增产能有限，随着国内抢装加快及海外装机需求释放，我们预计短期供给缺口仍存。《可再生能源发展“十四五”规划》或将非化石能源比例进一步提升，根据中国光伏协会，20-24 年国内年均装机有望达48-61GW，CAGR+17%~22%，且光伏玻璃产能投放周期慢于组件扩张产能，我们预计21 年将维持供求紧平衡，行业预期维持高景气。

    　　维持盈利预测，维持“增持”评级

    　　公司在大尺寸及2.0mm 光伏玻璃领域具备较强竞争力，我们认为双玻组件渗透率有望加快提升，带动2.0mm 玻璃需求增长，随着公司原片产能的释放，原片自供比例增加，公司盈利有望持续改善。我们维持公司20-22 年归母净利润预测1.1/1.7/2.4 亿元。当前可比公司对应21 年Wind 一致预期平均37xPE，考虑公司原片产能投产后毛利率或迎来较大改善，给予公司21 年45xPE，目标价49.05 元(前值：43.60 元)，维持“增持”评级。

    　　风险提示：光伏玻璃价格大幅下降，国内外光伏装机不及预期。