前三季度归母业绩同降63%，符合预期

    　　前三季度，公司营收2.61 亿元/-2%；归母净利润3794 万元/-63%；扣非归母净利润1299 万元/-38%；EPS 为0.05 元。Q3 单季，公司营收8652 万元/-38%；归母净利润485 万元/-96%；扣非归母净利润474万元/-89%，环比21H1 收入（+38%）、归母业绩（+245%）增幅大幅收窄，系20Q3 处置三垒科技投资收益（1 亿元）高基数所致。

    　　疫情扰动需求复苏，早教业务阶段经营承压

    　　前三季度，早教业务（天津美杰姆）预计营业收入2.40 亿元，同比增长约6 成；实现净利润6500 万元，同比增长约63%；考虑到Q3 国内仍有散点疫情爆发，预计期内新增个位数早教中心。楷德教育预计期内实现收入千万量级，受行业监管政策趋严以及海外疫情影响，收入仍下滑，预计亏损百万量级。Q3 单季，早教Q3 收入预计同比下滑约10%，疫情后消费能力复苏仍需时日，早教业务阶段经营受损。期内毛利率为68.07%/+16pct，系剥离低利润率制造业子公司带动，期间费用率同比下降4.30pct，其中管理/销售/研发费率分别降6/1/1pct，财务费率增4pct。

    　　早教赛道暂无政策情绪压制，中期跟踪业务需求复苏进程考虑到早教培训受众的特殊性（婴幼儿），叠加疫情后消费能力复苏尚需时日，短期内公司经营预计会有所承压。但从中期来看，21H1 民促法正式落地，早教赛道业务相对不受监管政策影响，非学科类教育暂无政策情绪担忧压制。而公司作为早教赛道龙头，依托上市公司平台的资金优势，有利于整合疫情后行业闲置的优质物业资源与教师资源，期待公司后续重新整合出发，建议关注业务需求复苏进展。

    　　风险提示：政策监管趋严；门店客流恢复缓慢；教育管理团队流失等。

    　　建议关注疫情后门店客流恢复情况，维持“增持”评级。

    　　考虑到疫情短期对公司经营仍有影响，预计公司21-23 年EPS 为-0.18/0.23/0.30 元，对应21-22 年估值水平为30/24x，建议关注疫情后门店客流恢复情况，中线关注公司行业整合机遇，维持“增持”评级