公司2020 年逆势开店，随着终端需求的逐渐恢复，公司业绩有望回暖，控股子公司天津美杰姆承诺2021 年实际净利润不低于3.01 亿元，彰显公司信心。

    　　考虑到2021Q1 局部地区疫情反复带来的影响以及股本增加的摊薄，下调公司2021-22 年EPS 预测至0.22/0.27 元（原预测为0.32/0.40 元），新增2023 年EPS 预测0.31 元。结合公司历史估值中枢，给予公司2022 年26 倍PE，对应目标价7.00 元，维持“增持”评级。

    　　2020 年业绩受疫情影响较大。1）营收及利润：2020 年公司营收3.56 亿元（-43.4%），其中工业/早教/留学业务占比分别为20%/67%/13%，归母净利润-5.27亿元。2）盈利能力：毛利率下降12.9pcts 至56.1%，其中工业/早教/留学业务毛利率分别为24.12%/67.66%/45.52%，分别下滑21.34/10.06/19.08pcts。销售费用率9.05%（+1.88pcts）；管理费用率29.18%（+7.79pcts）。费用率上升主要为职工薪酬及办公场所租金的费用相对刚性。疫情影响下，旗下控股子公司天津美杰姆以及楷德教育业绩有所波动，因此公司计提6.29 亿元商誉减值。

    　　剥离工业板块，美吉姆逆势开店。1）2020 年天津美杰姆收入2.35 亿元/-42.8%，净利润9694 万元/-59.3%，净利润率为41.2%，下滑16.7pcts。2020 年底，美吉姆在大陆地区的签约中心数量达到555 家（较19 年底增加40 家），疫情影响下仍实现逆势增长。同时，公司推出副品牌“小吉姆”布局三线以下城市，提供本土化早教课程，目前全国已签约10 家中心。渠道上，公司拓展了线上课程，2020 年线上用户总数达到百万人以上，80%+为新注册用户。2）楷德教育2020年收入4635 万元（-44.8%），净利润828 万元（-72.9%），净利润率17.9%/-18.5pcts。公司主动调整经营策略，在疫情影响海外留学的情况下，开发低龄原版课程，满足更多用户的需求。3）公司于2020 年8 月以人民币2.49 亿元价格将子公司大连三垒科技（工业板块子公司）出售，从而聚焦教育主业，并提升公司整体盈利能力。

    　　1Q21 逐渐恢复，美吉姆2021 年业绩承诺为3.01 亿元。1Q21 公司实现收入8009 万元/+39%，归母净利润759 万元/扭亏，由于一季度部分地区（如北京等）疫情仍有反复，故业绩还未恢复至1Q19 水平。公司预计1H21 利润在2400~3000 万元/+205%~231%，较1H19 下滑30%~12%。此外，由于2020年疫情影响，天津美杰姆公司未达成原定2020 年业绩承诺2.9 亿元，经各方同意后，重新签署协议，天津美杰姆承诺2021 年实际净利润不低于3.01 亿元。

    　　风险因素：线下业务恢复不及预期、留学业务需求波动、行业政策变化等风险。

    　　投资建议：公司2020 年逆势开店，随着终端需求的逐渐恢复，公司业绩有望回暖，控股子公司天津美杰姆承诺2021 年实际净利润不低于3.01 亿元，彰显公司信心。考虑到2021Q1 局部地区疫情反复带来的影响以及股本增加的摊薄，下调公司2021-22 年EPS 预测至0.22/0.27 元（原预测为0.32/0.40 元），新增2023 年EPS 预测0.31 元。结合公司历史估值中枢，给予公司2022 年26 倍PE，对应目标价7.00 元，维持“增持”评级。