投资要点：

    2020 年业绩受疫情拖累，21Q1 实现扭亏为盈。2020 全年公司实现营业收入3.56 亿元（YOY-43.41%），归母净利润-4.78 亿（YOY-499.41%），业绩大幅下降一方面由于新冠疫情严重影响公司早教门店正常运营，另一方面计提了资产减值6.32 亿，主要来20Q4计提自美杰姆、楷德教育商誉减值所致。随着疫情影响恢复，20Q1 公司实现收入8009.43万，同比增长39.32%，归母净利润759.11 万，实现扭亏为盈。

    早教中心逆势增长，业绩对赌目标顺延至2021 年。公司早教业务主要以线下门店授课为主，2020 年新冠疫情爆发以及反复影响导致部分门店阶段性停课，叠加加盟业务显著下滑，新开店门店数量增长不及预期，全年早教服务实现营收2.39 亿（YOY-41.67%），毛利润1.62 亿（YOY-49.22%），毛利率67.66%（YOY-10.06pct）。截至2020 年末，中国大陆地区美吉姆和小吉姆签约中心共计555 家，全年新开店数40 家，实现逆势增长且在行业内处于较高水平。2020 年子公司天津美杰姆全年营收为2.35 亿元（YOY-42.84%），实现净利润9694.3 万（YOY-59.34%），未能达到2020 年和近3 三年累计业绩承诺目标，计提商誉减值准备3.92 亿，但考虑到疫情因素和生产经营等方面的情况下，公司决定调整美杰姆业绩承诺期，拟定2021 年承诺净利润数为3.01 亿。

    留学培训受海外疫情影响，有望随疫情好转复苏。楷德教育2020 年实现营收4635.11 万（ YOY-44.81%）； 毛利率45.52%（ YOY-19.08pct ）； 实现净利润827.97 万元（YOY-72.89%），计提商誉减值2.39 亿。为应对国内外疫情影响，公司开展了线上线下结合教学，同时主动调整经营策略，采取关闭北京国贸校区、深圳校区等举措降本增效。

    正式剥离机械制造业务，聚焦教育主业。2020 年机械制造业务实现收入0.71 亿（YOY-47.80%），毛利率24.12%（YOY-21.34pct），公司在报告期内通过转让大连三垒科技有限公司100%股权已剥离传统制造业相关资产与业务，由教育与机械制造双主业调整为教育服务、教育咨询及相关产业。

    上调盈利预测，维持增持评级。随着2021 年来新冠疫苗的普及以及疫情的平复，公司线下早教门店营业的恢复情况良好，预计整体门店经营情况将逐渐恢复正常，门店的扩张速度有望回升，长期仍然有集中提高的行业趋势。考虑到经营恢复和业绩对赌情况，我们上调2021 年~2022 年的盈利预测至2.00 亿和2.31 亿（原预测为1.54 亿、1.94 亿），新增2023 年盈利预测为2.72 亿，对应估值为25X,21X,18X。由于教育业务仍然有长期可预见的增长和现金流，继续维持增持评级。

    风险提示：新开门店数和经营复苏进度不及预期，业绩承诺完成度低于预期。