事件：公司发布业绩预告，预计2020 年实现归母净利润-4.9~-4.2 亿元、同减450~509%。

    点评：

    全球疫情背景下，美杰姆、楷德仍实现正向盈利。受到国内疫情的影响，美吉姆品牌部分早教中心自H2 才逐步恢复营业，H1 初始授权费、权益金收取和产品销售金额下降，同时加大线上产品开发投入，但全年仍实现正向盈利，考虑70%的股权比例，预计贡献净利润5000~5400 万元、同减65~68%。楷德以出国留学备考课程为主，国内疫情熬成停课，海外疫情造成出国留学考试推迟，但全年也实现正向盈利，贡献净利润800~850 万元、同减72~74%。

    美杰姆品牌早教中心逆势扩张。抓住小机构出清带来的物业资源出清，公司抢占核心商圈优质物业，并没有因为疫情而暂停扩张步伐，而是逆势扩张，新签约门店21 家，新开业门店40 家，副牌“小吉姆”签约10 家。

    美杰姆、楷德计提商誉减值，轻装上阵。受到疫情的影响，预计楷德将计提商誉减值2.3~2.5 亿元，计提比例为80~87%（楷德商誉2.89 亿元），计提比例较大，大大降低对出国留学备考业务未来商誉减值的担忧；美杰姆将计提商誉减值2.1~2.8 亿元，计提比例为12~16%（美杰姆商誉17.97亿元）。

    投资建议：在全球疫情的背景下，美杰姆和楷德仍实现正向盈利，其中美吉姆品牌早教中心仍逆势扩张，抢占优质物业资源，为后续发展奠定基础。

    美杰姆和楷德计提商誉减值，一次性影响业绩，有望轻装上阵，缓解市场对于未来商誉减值的担忧，调整2021/22 年净利润预测至1.75/2.01 亿元，对应估值24x/21x，看好公司早教行业的龙头地位，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情后早教业务恢复不达预期，出国留学培训业务持续受到海外疫情的影响。