疫情停课影响下，前三季度扣非业绩同比下滑75%前三季度，公司营收2.66 亿元/-45%，归母业绩1.02 亿元/+22%，符合预期，扣非业绩为2111 万元/-75%,EPS 0.12 元。Q3 单季，营收1.39亿元/-32%，归母净利润1.25 亿元/+154%，扣非业绩4310 万元，同比下滑11.70%，Q3 剥离三垒科技100%股权产生8400 万非经收益。

    　　早教业务复课以来恢复良好，留学培训受海外疫情影响仍承压公司已完成对制造业三垒科技的剥离，主业已转变为纯正的教育业务。

    　　早教子公司天津美杰姆Q3 单季营收已恢复至去年同期9 成，较Q2（约4 成）环比大幅改善，预计Q3 实现业绩约4000 万，整体看疫情后早教业务恢复相对良好；楷德教育主业为留学英语培训，海外疫情蔓延下公司积极转型课外英语培训，预计Q3 单季打平（2020H1 业绩为399万元）。前三季度，公司毛利率为51.92%，同比下滑15.65pct，系上半年疫情停工影响，净利率为43.37%，同比增17.15pct，主要系剥离制造业子公司非经扰动。期间费用率同增13.88pct，其中管理/销售/财务费率分别增10.13/2.68/1.40pct，预计与员工薪酬以及租金成本相对刚性有关，研发费率降0.33pct。

    　　剥离制造业务专注早教赛道，后疫情时代龙头引领集中度提升传统业务子公司的剥离以及美吉姆创始人刘俊君的掌舵，上市公司战略重心聚焦早教业务态度较为明确。新冠疫情冲击下，整个线下早教行业处于停滞状态，出清速度加快。而公司作为早教赛道龙头，依托上市公司平台的资金优势，有利于整合疫情后行业闲置的优质物业资源与教师资源，看好公司后疫情时期引领行业集中度的提升。

    　　风险提示：政策监管趋严；门店客流恢复缓慢；教育管理团队流失等。

    　　建议关注疫情后门店客流恢复情况，维持“增持”评级。

    　　考虑到公司再融资方案仍在推进中，暂维持公司20-22 年EPS 为-0.18/0.23/0.30 元，对应21-22 年估值水平为30/24x，建议关注疫情后门店客流恢复情况，中线关注公司行业整合机遇，维持“增持”评级。