事件：2020 年前三季度，公司实现营业收入2.66 亿元、同减44.7%，归母净利润1.02 亿元、同增22.3%，扣非后净利润2110.63 万元、同减75.2%。

    　　点评：

    　　美杰姆、楷德环比改善。2020 年前三季度，实现非流动资产处置损益1.01亿元，主要来自处置子公司三垒科技的投资收益，剥离三垒科技贡献利润约8400 万元。教育业务受国内外疫情的影响，我们估计前三季度美杰姆贡献净利润约3500~4000 万元，楷德教育贡献净利润约1000 万元，可见Q3 较Q2 已有明显向好趋势。

    　　收入减少导致费用率提升。2020 年前三季度，销售费用率同增2.68pct 至9.67%，管理费用率同增10.13pct 至30.11%，研发费用率同减0.33pct至2.36%，财务费用率同增1.40pct 至2.61%。

    　　投资建议：公司旗下早教和出国留学培训业务Q3 较Q2 已有明显向好趋势，原有业务完成剥离，未来将聚焦教育业务的发展。调整2020~22 年净利润预测至1.36/1.76/2.01 亿元，对应估值43x/33x/29x，看好公司早教行业的龙头地位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情后早教业务恢复不达预期，出国留学培训业务持续受到海外疫情的影响。