公司上半年业绩受疫情影响较大，随着线下逐渐复课，需求回暖以及8 月置出工业板块后，将更加聚焦于主业，公司有望回归正轨，未来将继续投资并购具有协同效应的国际教育集团，整合资金、资源、人才优势，逐步建立并巩固教育细分领域龙头地位，成长性强劲可期。

    短期业绩受疫情影响较大。1）营收及利润：1H20 公司营收1.27 亿元（-54.12%），其中教育咨询业务占比61.0%（-11.8pcts），归母净利润-0.23 亿元（-166.58%），若剔除工业板块亏损，则教育业务净利润为0.21 亿元/-78.8%。2Q20 公司收入69.39 亿元/-54.6%，净利润-0.18 亿元/-204.2%。2）盈利能力：毛利率下降19.3pcts 至47.37%，其中教育/工业业务毛利率分别为63.50%/21.85%，分别下滑11.2/23.4pcts。销售费用率12.30%（+4.4pcts）；管理费用率40.03%（+17.5pcts）。费用率上升主要为职工薪酬及办公场所租金的费用相对刚性，1H20 销售与管理费用中，职工薪酬与租赁费合计0.41 亿元，占收入32%。综上，净利率下降30.4pcts 至-17.98%，公司整体受疫情影响较大。3）现金流：

    1H20 公司经营性现金净流出9561 万元，截至6 月末账面资金为4.28 亿元/较19 年底减少18.6%。

    美吉姆上半年利润下滑较大，开店步伐仍继续。1）1H20H 美吉姆收入5686 万元/-67.93%，净利润1734 万元/-81.17%，净利润率为30.50%，下滑21.43pcts。

    截至1H20，美吉姆在大陆地区的签约中心数量达到535 家（较19 年底增加11家，主要为三四线城市），疫情下仍实现逆势增长。业绩下滑主要系受疫情影响，线下网点授课受阻拖累收入，同时公司上半年免除国内所有加盟、直营和托管直营中心的初次授权费，减轻加盟商压力。2）楷德教育增长亮眼，1H20 收入2060万元（-14.2%），净利润399 万元（-42.9%），净利润率19.4%/-10.5pcts。3）工业板块收入0.49 亿元（-34.1%），净利润-0.44 亿元。

    出售工业板块，聚焦教育主业。公司于2020 年8 月以人民币2.49 亿元价格将子公司大连三垒科技（工业板块子公司）出售给俞建模先生和金秉铎先生，并已完成工商变更手续。考虑到工业板块的亏损情况，出售后将改善公司整体利润，提高盈利能力。同时，公司亦可更加聚焦教育主业，投入更多资源与精力发展教育业务。8 月与华中师范大学签署战略合作协议，加强在师资培养和产业发展领域的合作。

    线下逐渐复课，未来多品牌发力成长可期。受疫情影响，公司线下业务暂停，1月底快速上线“美吉姆在线”微信小程序，弥补线上业务的空白，及时为会员提供线上服务。报告期内，线上用户总数达近百万人，80%以上为新用户。线上业务定价相对较低，定位市场更广，加速品牌下沉，逐步丰富线上内容，加强线上与线下的协同。线下中心随着疫情恢复逐渐复课，处北京、河北、新疆、黑龙江部分地区，其余地区已基本复课，已复课的中心为418 家，8 月份销售已经恢复超过9 成。此外，推出副牌“小吉姆”，与主品牌错位发展，加强四线及以下城市布局，截至目前已签约8 家中心。未来，三大品牌齐发力，有望进一步扩大市场份额，成长可期。

    风险因素：1）人口结构风险，出生率持续低迷甚至负增长；2）教育业务开拓不及预期，行业竞争加剧的风险；3）原有工业业务进一步亏损的风险。

    投资建议：公司置出工业板块后，将更加聚焦于主业，随着疫情影响逐渐消退，授课中心逐渐复课，公司有望回归正轨，未来将继续投资并购具有协同效应的国际教育集团，整合资金、资源、人才优势，逐步建立并巩固教育细分领域龙头地位，成长性强劲可期。

    考虑疫情影响以及工业板块9 月份出表，下调2020-21 年EPS 预测至0.09/0.32 元（原预测为0.52/0.66 元），新增2022 年EPS 预测0.40 元，维持“增持”评级。