2019 年营收/归母净利润同增137.4%/279.4%，拟每10股转增4股。

    　　2019 年公司营收同增137.4%至6.30 亿元，归母净利润同增279.4%至1.20亿元，高速增长主要因公司于2018 年 11 月完成收购天津美杰姆。分业务看，机械制造业务营收同降9.5%至1.36 亿元；教育业务营收同增327.8%至4.94 亿元。2019 年公司毛利率同增16.4PCTs 至69.0%，其中机械制造/教育业务毛利率同增7.0/4.6PCTs 至45.5%/75.5%。销售/管理/研发费用率同增1.6/-7.2/0.2PCTs 至7.2%/21.4%/3.1%。综上，归母净利率同增7.1PCTs 至19.0%。公司以5.91 亿总股本为基数，以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。

    　　美吉姆推出线上业务对冲疫情影响，楷德教育完成三年业绩承诺。2019 年天津美杰姆营业收入同增13.5%至4.11 亿元，净利润同增25.7%至2.38亿元，完成2019 年业绩承诺（2.38 亿元），净利率同增5.4PCTs 至57.9%。

    　　早教业务为公司战略重心，增长动力源自：①门店扩张：截至2019 年末，全国美吉姆签约中心524 家，同比净增90 家网点（+20.7%）；②渠道下沉：推出子品牌“小吉姆”，与“美吉姆”品牌错位发展，加强三四线城市布局，目前已经签约4 家中心；③推出线上业务：为对冲疫情影响，2020年1 月29 日，“美吉姆在线”上线，已推出6 门课程，截至2 月28 日总注册用户约50 万人，其中80%以上不是美吉姆既有会员，线上业务在疫情期间为公司扩大潜在用户规模。楷德教育方面，2019 年营收同增22.9%至8398 万元；净利润同增5.6%至3054 万元，完成三年业绩承诺。楷德教育目前在北京、上海、深圳拥有6 个直营教学中心。

    　　受疫情影响，2020Q1 同比由盈转亏。2020Q1 受疫情影响，美吉姆线下中心无法正常营业，公司营收同降53.5%至5749 万元，归母净亏损471 万元，同比由盈转亏。公司一季度毛利率同降0.8PCTs 至67.0%，销售/管理费用率同增6.6/19.0PCTs 至13.1%/44.9%，一季度存在502 万元其他收益，综合使得归母净利率同降21.9PCTs 至-8.2%。

    　　投资建议。短期看，受疫情影响，美吉姆线下门店经营受阻，预计2020 年业绩承压。长期看，美吉姆品牌及渠道优势突出，早教行业目前处在持续成长阶段，行业规模及市场份额有望实现加速增长。基于 2019 年报及2020一季报表现，我们调整公司2020/2021 年归母净利预测至0.26/1.90 亿元（ 原1.85/2.31 亿元） ， 新增 2022 年归母净利2.38 亿元， 同增-78.3%/631.4%/25.1%，对应 EPS 0.04 /0.32/0.40 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：受疫情影响公司业绩不及预期；全面二孩政策效果低于预期，出生率下降；早教行业竞争激烈，政策监管趋严，三四线城市扩张速度不达预期；美杰姆收购带来举债财务成本，恐影响公司业绩；美杰姆未达承诺业绩，商誉减值风险。