事件

    　　公司发布2019 年报及2020 年一季报：1）2019 年公司营收6.30亿元，同增137.35%；归母净利润1.20 亿元，同增279.40%；剔除限制性股权激励费用后的归母净利润1.29 亿元，同增127.19%；扣非归母净利润1.14 亿元，同增649.16%；经营性现金流净额2.39 亿元，同增33.29%；EPS（基本）0.20 元/股，同增300%；ROE（加权）9.48%，较上年提升6.88 个百分点。2）1Q20 公司营收5748.8 万元，同降53.52%；归母净利润-471.3 万元，同降127.90%；扣非归母净利润-353.9 万元，同降121.65%；经营性现金流净额-8599.7 万元；EPS（基本）-0.01 元/股，由正转负；ROE（加权）-0.39%，较上年减少1.78 个百分点。

    　　简评

    　　美杰姆和楷德教育顺利完成2019 年业绩承诺。2019 年公司收入同增137%，主要是天津美杰姆全年并表所致（天津美杰姆于2018年12 月并表）。2019 年天津美杰姆收入4.11 亿元，同增13.5%；净利润2.38 亿元，同增25.7%，兑现业绩承诺（2.38 亿元），早教服务毛利率77.72%（+0.75pct）。楷德教育收入8398 万元，同增22.9%；净利润3054 万元，同增5.6%，以往年净利润超出承诺部分的差额弥补后，兑现业绩承诺（3200 万元，对赌期已满）。

    　　2019 年网点持续下沉，推出小吉姆品牌深挖低线城市。截至2019年底，美杰姆早教中心达524 家，较上年底增加90 家，同增20.7%，增速远超行业水平。2019 年公司推出副牌小吉姆品牌以渗透三、四线城市的早教市场，截至2019 年底，小吉姆签约中心数达4家，渠道下沉有望为公司带来增量市场。

    　　新冠疫情对早教行业产生较大冲击。1Q20 公司营收5748.84 万元（-53.52%），归母净利润-471.33 万元（-127.90%），系新冠疫情爆发后导致全国美吉姆中心无法正常营业所致。为应对疫情冲击，1Q20 美吉姆推出在线免费课，截至2020 年2 月28 日其注册用户达50 万人，其中80%以上非美吉姆既有会员，线上课推广有望保持客户粘性、进一步扩大潜在的客户群体，为疫情结束后扩大线下市场做好准备。目前，国内新冠疫情已得到非常好的控制，各地学校也陆续开学，期待早教行业线下复课早日到来。

    　　盈利预测：预计2020、2021 年营收分别为5.08、6.97 亿元，增速-19.4%、37.3%；归母净利润分别为0.88、1.40 亿元，增速-26.2%、58.0%；对应PE 分别为59、37 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：疫情影响超预期，网点推进不及预期