事件:

    公司发布2019年报及2020年一季度报告:公司2019年实现营业收入6.30亿元,同比增长137.35%,实现归母净利润1.20亿元,同比增长279.40%。天津美杰姆(持股比例70%)2019年营收为4.11亿元,同比增长13.54%;实现净利润2.38亿元,同比增长25.66%。公司2020年一季度实现收入5749万元,同比下降53.52%,归母净利润亏损471万元,去年同期归母净利润为1689万元。

    评论:

    1、门店扩张业绩稳增,疫情影响Q1盈利。2019年公司实现归母净利润1.2亿元,其中美吉姆实现净利润2.38亿元/增长25.66%,完成业绩承诺(2.3亿元),主要是门店规模扩张以及利润率提升。2020Q1公司亏损471万元,主要是早教业务受疫情冲击,1月24日期起停课。

    2、渠道网络持续扩张,试水“小吉姆”下沉市场。2019年,公司继续加快在全国各线城市布局,扩张门店数量,并推出了“小吉姆”“线上课程”“衍生产品”等新业务。副牌“小吉姆”主攻三至五线城市,与主品牌“美吉姆”区别定位、错位发展。截止2019年底,美吉姆签约中心数量为524家,遍布全国30个省市,相较于2018年底的434家,增幅超过20%。

    3、积极布局在线教育,奠定未来增长。筹备一年多时间的“美吉姆在线”自20年1月上线24小时内,注册用户就突破了15万人。截至2020年2月28日,总注册用户约50万人,其中80%以上非原有会员。目前,美吉姆在线已推出6门课程。包括《英文儿歌课》《亲子互动课》《手偶故事课》以及周更课程《线上欢动课》和《动物剧场》。线上业务既有助于线下中心保障现有客户粘性,又能增加潜在客户数量,有利于提升未来收入来源。

    4、疫情对早教行业负面影响较大,下半年有望恢复经营。教育培训行业受到疫情影响,线下业务开展受到阻碍,早教行业由于培训需求相对弱刚性,因此整体负面影响较大。中小机构被迫出清,头部企业现金流相对充裕、抗风险能力更强,有利于竞争格局向头部企业集中。2020年美杰姆业绩对赌,承诺净利润分别不低于2.9亿元。伴随4月底至5月初,全国范围内各中小学陆续开学返校,公司正在积极进行线下复工复课活动,预计下半年经营情况有所恢复。

    5、楷德教育完成三年业绩承诺，制造业板块盈利改善。2019全年，楷德教育实现收入8398万元/增长22.85%，净利润3054万元/增长5.56%，目前，楷德教育已经完成了三年业绩承诺，客户群覆盖了优质公立学校、私立学校和国际学校学生，具有良好的品牌优势和优秀稳定的经营管理团队。2019全年，三垒科技实现收入1.33亿元/下降10.8%，净利润1804万元/增长16.31%，受益塑料管道制造装备和高端机床业务毛利率提升。

    6、投资建议：Q1受疫情影响，公司旗下门店停业，业绩小幅亏损，预计下半年将有所好转。作为国内早教龙头，美吉姆品牌影响力大，亲子课广受市场认可。目前早教消费尚处于普及阶段，政策约束少，行业有望持续成长。美吉姆上市后加速门店扩张，同店经营量价齐升，未来成长值得期待，预计公司20-22年归母净利润0.09/1.55/2.12亿元，2021-2022对应PE估值33x/24x，维持“强烈推荐-A”评级。

    7、风险因素：疫情对线下复工影响；早教行业竞争加剧；政策风险；公司开业不及预期。