公司10 月25 日发布2019 年三季报。2019 年前三季度实现收入4.82 亿元，同比增长203.75%，毛利率67.57%，同比增23.26pct，归母净利润8345.58万元，同比增长523.06%，符合此前业绩预告（7500-8500 万元），扣非归母净利润0.85 亿元，同比增长1912.24%；加权平均净资产收益率为6.70%，经营活动产生的现金流量净额为1.24 亿元。

    简评及投资建议

    公司前三季度营收同增203.75%，美杰姆并表增厚业绩。美杰姆并表助公司营业收入同比增长203.75%至4.82 亿元，毛利率同比增23.26pct 至67.57%，归母净利润同比增长523.06%至8345.58 万元。公司1Q，2Q 及3Q 分别实现营业收入1.24 亿元（+218.14%），1.53 亿元（+160.52%）以及2.05 亿元（+236.14%）；1-3Q 毛利率各为67.74%（+40.68pct）,65.78%（+25.37pct）以及68.80%（+9.75pct）。1-3Q 归母净利润分别同增875.29%、196.68%、747.27%。其中3Q19 公司实现归母净利润4918.50 万元。

    前三季度期间费用率同比降10.11pct 至30.88%，主因管理费用率降低。1-3Q公司销售费用率同比增0.36 个百分点至6.99%；管理费用率同比降11.24 个百分点至19.99%，其中3Q19 同比降31.46 个百分点至16.61%；1-3Q 财务收益增加669.92 万元至581.79 万元，其中3Q 增加165.79 万元至208.29 万元；最终前三季度整体期间费用率同比降低10.11pct 至30.88%。

    更新盈利预测。不考虑定增影响，我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为1.48 亿元、1.57 亿元、1.96 亿元，分别同比增长368.99%、5.84%、25.31%。

    对公司的判断。我们认为，公司于2018 年11 月收购美杰姆，进一步扩大教育板块市场份额。美杰姆是国内优秀儿童早期教育企业，拥有行业领先品牌“美吉姆”，营收和盈利水平均处于行业领先。早教行业参培率较低，参培率提升有望带动行业发展，美杰姆作为龙头企业有望优先受益。考虑到公司为早教行业细分领域龙头企业，估值上可享有一定的溢价。①PE 估值方法：给予2019 年45-50 倍PE，对应合理价值区间11.25 元/股-12.50 元/股。②EV/EBITDA 估值方法：给予2019 年28-32 倍EV/EBITDA，对应合理价值区间12.71 元-14.39元。综合两种结果给予公司11.25 元-14.39 元合理价值区间，维持“优于大市”评级。

    风险提示。市场竞争风险，人员流失风险，商誉减值风险。