业绩大增523%符合预期，主要系美杰姆并表贡献前三季度，公司实现营收4.82 亿元/+204%；实现归母业绩8346 万元/+523%，位于业绩指引区间（7500-8500 万元）的上限；扣非业绩8513 万元/+1912%；EPS0.14 元。经营大幅改善主要系美杰姆并表及原有业务改善所致。

    　　预计早教业务有序推进，全年完成业绩承诺有信心结合我们的持续跟踪及公司上半年经营表现，我们预计前三季度公司各业务仍表现良好。具体来看，估算前三季度美杰姆（持股70%）实现收入约2.9-3.0亿元，实现净利润约1.55-2.00 亿元，预计全年大概率可完成2.38 亿业绩承诺。

    　　截至三季度末，结合我们实地调研及官网披露，统计美杰姆签约中心约503 家，较年初增69 家（H1 增44 家，Q3 增25 家），其中三四线城市中心数占比约40%，渠道下沉进一步推进。估算楷德教育（持股100%）前三季度实现净利润约3000 万，预计全年大概率可完成3200 万业绩承诺。估算三垒科技实现净利润约1000 万+。综合来看，前三季度公司毛利率同增23.26pct，主要系毛利率较高的美杰姆并表所致，同时预计原有业务毛利率有所改善。期间费用率降10.11pct，其中管理、研发费率各降11.24pct/0.99pct，而财务费率增1.76pct（收购借款利息），销售费率微增0.36pct。

    　　拟定增缓解财务压力强化利益绑定，早教龙头展店持续推进公司2019 年9 月公告拟向珠海融远、刘俊君及霍晓馨定增，募集资金不超过16.5 亿元。若定增顺利落地，则公司有望减轻财务压力，助力后续教育布局；同时实控人及高管增持彰显对公司未来发展信心，强化现有利益绑定机制。公司作为早教行业龙头，一看未来政策逐步完善，预计行业监管将趋于规范；二看公司在品牌&管理优势下单店模型优异，品牌溢价强，三四线城市加速拓展有望助力业绩提升；三看客单价提价空间（预计每年可提3%-10%），二三线城市开班饱和率的提升也能一定程度支撑公司成长。

    　　风险提示：大股东减持、政策、加盟管理、卫生、学员伤害等风险。

    　　早教龙头优势突出，持续推进布局早教蓝海，维持“增持”评级暂不考虑定增影响，维持19-21 年EPS 0.28/0.34/0.39 元，对应PE45/38/33x，维持教育业务EPS0.35/0.42/0.48 元，对应PE36/30/26x。政策逐步完善，公司龙头优势突出，快速展店有望率先受益于行业参培率与集中度提升，业绩承诺及股权激励有望激发公司动能，且系A 股唯一商业早教标的，维持“增持”。