拟定增募资不超过16.5 亿元：公司披露2019 年度非公开发行A 股股票预案，此次非公开发行股票募集资金总额不超过16.5 亿元，扣除发行费用后，12.71亿元用于支付收购天津美杰姆100%股权第三、四、五期价款；2 亿元用于偿还中植启星借款；8800 万元用于偿还天津迈格理借款；5500 万元用于偿还银行借款；5000 万元用于偿还俞建模借款。此次非公开发行股票数量不超过此次发行前公司总股本的20%，珠海融远拟认购此次非公开发行股票数量的80%。按照此次发行股票数量上限计算，此次发行完成后，珠海融远持有上市公司约9454.10 万股股票，公司实际控制人解直锟通过珠海融诚和珠海融远持有上市公司38.3355%的股权。

    定增项目若顺利落地，公司债务结构有望改善：公司借款余额较高，截至目前借款合计金额3.93 亿元，借款利率4.31%至4.75%不等，每年产生利息费用约1800 万元。公司本次募集资金到位后，将用于偿还借款，我们认为能够有效减少公司未来的财务费用。此外，截至2018 年末，公司的资产负债率为58.80%，较2017 年末提升幅度较大。截至2019 年6 月30 日，公司资产负债率为51.69%。我们认为本次募集资金到位后，公司债务结构有望改善。

    公司1H19 收入同比增183.49%，教育板块收入增速高。公司1H19 年营业收入2.77 亿元（+183.49%），源于并表美杰姆；按行业划分，原有工业机械制造板块业务收入0.75 亿元（-7.59%），教育服务收入2.01 亿元（+1165.35%）；按产品划分，塑胶管道制造装备收入0.71 亿元（+10.25%），高端机床收入0.05亿元（-73.15%），教育咨询收入为2.01 亿元（+1165.35%）。公司预计2019年1-9 月由于并表美杰姆，经营业绩将比上年同期大幅增长，归母净利润预计同比增长459.93%-534.59%至7500-8500 万元。

    子公司楷德教育与美杰姆经营状况良好，楷德教育业务具有季节性特征。楷德教育1H19 营业收入为2420.09 万元，净利润为724.47 万元。美杰姆1H19 营业收入为1.77 亿元，净利润0.92 亿元。我们在《布局早教龙头，把握起跑线上的商机》报告指出，楷德教育业绩呈现季节性特征。

    1H19 综合毛利率同比增31.57pct，各板块业务毛利率提升。1H19 年公司综合毛利率为66.66%，同比增31.57pct。按行业划分，原有工业机械制造板块毛利率45.21%（+10.91pct），教育服务毛利率74.71%（+35.63pct）；按产品划分，塑胶管道制造装备毛利率46.17%（+9.01pct），高端机床毛利率30.67%（+6.83pct），教育咨询毛利率74.71%（+425.31pct）。

    1H19 期间费用率同比增3.90 个百分点，归母净利润同比增351.57%。①销售费用率：1H19 降0.68 个百分点至7.91%，销售费用增160.98%至2188.90 万元，源于美杰姆并表。②管理费用率：1H19 升1.79 个百分点至22.49%，管理费用增208.00%至6220.86 万元，主要受美杰姆并表及股份支付费用影响。③研发费用率：

    1H19 升0.10 个百分点至3.99%，研发费用增191.00%至1103.69 万元，研发投入主要用于下属子公司三垒科技的机床研发。④财务费用率：1H19 升2.69 个百分点至1.35%，财务费用为373.50 万元，主要为向大股东借款产生的利息费用。1H19归母净利润增351.57%至3427.08 万元，扣非净利润增1380.21%至3631.53 万元。

    盈利预测。不考虑定增影响，我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为1.67亿元、1.95 亿元、2.34 亿元，分别同比增长428.37%、17.09%、19.83%。

    对公司的判断。我们认为，公司于2018 年11 月收购美杰姆，进一步扩大教育板块市场份额。美杰姆是国内优秀儿童早期教育企业，拥有行业领先品牌“美吉姆”，营收和盈利水平均处于行业领先。早教行业参培率较低，参培率提升有望带动行业发展，美杰姆作为龙头企业有望优先受益。内生层面，预计公司进一步提升楷德教育盈利能力及美杰姆市场占有率，外延层面，公司有望进一步整合具有协同效应的国际教育集团，巩固细分领域龙头地位。考虑到公司为早教行业细分领域龙头企业，估值上可享有一定的溢价。①PE 估值方法：给予2019 年45-50 倍PE，对应合理价值区间12.70 元/股-14.11 元/股。②EV/EBITDA 估值方法：给予2019 年28-32倍EV/EBITDA，对应合理价值区间12.88 元-14.60 元。综合两种结果给予公司12.70元-14.60 元合理价值区间，维持“优于大市”评级。

    风险提示。市场竞争风险，人员流失风险，商誉减值风险。