事件：公司发布非公开发行预案，拟向珠海融远、霍晓馨（HELEN HUOLUO）和刘俊君募资不超过16.5 亿元用于支付收购美杰姆100%股权事项尾款及偿还借款。 本次非公开发行A 股股票数量为募集资金总额除以发行价格，且不超过本次非公开发行前总股本的20%，即不超过118,176,298 股（含本数）。

    点评：

    募资缓解资金压力，节省财务费用。去年收购美杰姆100%股权时，以子公司启星未来为实施主体，上市公司持股70%，合计需投入23.1 亿元，其中前次募集资金6.5 亿元、自有资金0.5 亿元，剩余资金通过向银行及股东借款等方式筹集。本次定增拟募资不超过16.5 亿元，扣除发行费用后，其中12.57 亿元同于支付收购美杰姆的尾款，3.93 亿元用于偿还股东及银行借款，将极大程度缓解公司资金压力，节省财务费用开支。

    解植锟实际增持。本次定增前，公司控股股东为珠海融城（持股30.0026%、约1.77 亿股）、实控人为解植锟。本次定增拟发行股份不超过定增前总股本的20%，珠海融远拟认购定增股份的80%（不超过0.95 亿股）。以上限计，收购完成后，珠海融城持股约25%，仍为公司控股股东，解植锟持股约38%，仍为公司实控人。

    进一步绑定核心管理层。此前收购时，美杰姆原5 个自然人股东承诺增持公司股票金额不低于交易价款（税后）的30%，截至19 年6 月底，原股东合计持股5%，其中刘俊君持股约1.73%（个人增持及通过天津迈格理增持）。根据本次定增预案，霍晓馨和刘俊君拟分别认购本次定增股份的10%，在原有增持安排基础上进一步提高持股比例，将进一步绑定美杰姆核心管理层，增强公司发展早教业务的信心。

    美杰姆加速开店，业绩稳定增长。美杰姆作为国内早教龙头，品牌优势显著，加盟粘性强，在一二线城市加密门店的同时积极向三四线城市拓展，截至19H1末，美杰姆在全国29 个省份开有早教中心合计478 个。在行业增长率仅为3%的背景下，美杰姆开店趋势良好，预计全年开店超过100 家。美杰姆自去年12 月开始并表，今年H1 实现收入1.77 亿元、同增18.5%，实现净利润0.92亿元、同增约49%，以70%的权益比例计算，贡献并表净利润0.64 亿元，对上市公司的业绩增厚效应明显。

    投资建议：定增有利于缓解资金压力、进一步绑定美杰姆管理层。美杰姆作为国内早教龙头，品牌优势显著，加盟粘性强，开店趋势良好，业绩增长确定性较强。调整19/20/21 年盈利预测为归母净利润1.45/2.16/2.43 亿元，目前市值75 亿元，考虑股本摊薄影响，对应20/21 年估值42x/35x，维持“买入”评级。

    风险提示：加盟中心扩张进度不及预期；早教行业的政策风险。