公司 2015 年上半年实现营业收入 8.17 亿元,同比增长 12.41%,受上年同期较低基数的作用,公司业务收入小幅增长。 1) 分季度来看,公司在 Q1 和 Q2 分别实现营业收入 4.07 亿元和 4.11 亿元, 分别同比增长12.21%和 12.61%;2)分产品来看,公司的装饰工程和设计业务分别实现营业收入 8.08 亿元和 0.10 亿元,分别同比增长 12.51%和 4.96%。

    公司 2015 年上半年净利率有所提升,在毛利率水平持平的情况下,净利率提升主要源于期间费用率和所得税率的下降。 期间费用率为5.00%,与去年同期下降 0.10%。 分项来看,销售费用占比 1.20%,同比提升 0.20%;管理费用占比 3.20%,同比提升-0.28%;财务费用占比 0.60%,同比提升 0.08%。

    所得税率下调增厚业绩。 公司 2014 年 9 月被评为高新技术企业,所得税率由 25%下调为 15%,公司 2015 年上半年所得税费用较上年同期减少了38.42%。剔除所得税率变动影响,公司上半年净利润同比增长 3.5%。

    盈利预测与评级: 我们预计公司 2015-2017 年的 EPS 分别为 0.5 元、 0.48元、 0.50 元,对应的 PE 分别为 67 倍、 71 倍、 67 倍。 公司上半年净利润同比增长 17.5%主要因所得税率下调,剔除此因素,净利润同比只有 3.5%的增长,在公装行业整体增速放缓的背景下,公司业绩下滑明显且未来增长动力尚待观察,目前估值对应 2015 年动态 PE 67 倍,估值水平处历史高位,下调评级至中性。

    风险提示:业务拓展低于预期、投资增速低预期,新签订单低预期