主要观点:

    1、传统建筑装饰龙头向低碳、环保高新技术企业转型

    公司是行业内资质种类最全、等级最高的建筑装饰企业之一,连续11年获得全国建筑装饰行业百强企业且名列前十之列,能够全面覆盖建筑装饰设计施工、建筑幕墙设计施工、机电、消防、园林及智能化等。

    2014年,公司营业收入15.2亿元,同增0.91%;净利润5479万元,下降32.34%。利润下降主要是由于营业成本、财务费用、资产减值增加导致。2015年1季度,公司营业收入4.07亿元,同增12.21%;利润1841万元,增6.93%,公司公告预计2015年1-6月净利润同比增长0%-30%,为3242-4214万元。

    近年来,公司积极向低碳、环保、绿色、节能的方向发展,加快新材料、新工艺研发。2014年,公司成立了建筑装饰行业综合科学研究院,完善了科研架构的建设,获得“深圳市高新技术企业”认定;公司还与科研院校等单位进行产学研合作,力争打造政府认证的技术中心,推动公司由工程施工类企业向高技术研发方向转变。公司2014年研发支出5066万元,占营业收入的3.3%,而2013年研发支出仅650万;预计公司将持续高强度加大研发支出,实现传统建筑装饰龙头向高新技术企业转型。

    2、联手信义光能,进军光伏发电领域。

    公司与信义光能(香港)有限公司签订战略性合作伙伴意向协议,合作投资光伏电站。信义光能的母公司是全球最大的太阳能光伏玻璃制造商,专业从事太阳能光伏玻璃的研发、制造、销售和售后服务,在安徽金寨、安徽芜湖、天津、福建南平、湖北以及国内其他多地分别投资及建设光伏发电站。

    签署意向协议后,有助于公司拓展传统安装业务,同时降低公司光伏工程的成本。信义光能独资投建的光伏电站,同等条件下优先选择瑞和股份实施承包安装业务,有助于瑞和股份的安装业务拓展光伏市场;瑞和股份独资投建的光伏电站优先选用信义光能生产的太阳能光伏玻璃及配套产品,有利于降低工程成本、保证质量。随着楼宇太阳能推广,还可与节能低碳、绿色环保的建筑装饰融合,预计将给公司带来新的市场空间。

    3、签署投资协议,向光伏电站项目公司增资2.25亿,正式进军光伏电站建设运营。

    公司与信义光能全资子公司智日发展有限公司签署协议,增资2.25亿元,取得安徽六安光伏项目公司50%股权。协议明确:由智日发展确定光伏电站项目建设的设计、采购、施工、试运行、并网发电等的承包单位,对工程的质量、安全、费用和进度负责,必须保证单位建设成本为人民币7元/瓦,如有超出,则超出部分由智日发展承担,如有余额,则归智日发展所有。协议明确的光伏电站建设成本较低,有效保证了瑞和股份的投资收益;同时,在公司进军光伏电站之初,由智日发电对工程的质量负责,将有效保证工程质量,也为公司逐步进军光伏电站建设运营打下基础。

    由于智日发展有限公司是依照香港特别行政区法律设立的公司,我们预计,实际融资中,公司将自境内外优选融资方案。由于母公司的关系从香港融资的可能性较大,融资成本低,利润空间大。

    4、盈利预测与评级

    公司加快新材料、新工艺研发,实现传统建筑装饰龙头向高新技术企业转型。公司与信义光能合作,正式进军光伏电站建设运营;有望借助信义光能在电站路条方面的优势,借助信义光能海外低成本融资的能力,成为光伏电站建设运营领域的新秀,大幅提升盈利能力。预计公司2015-2017年EPS分别为0.82元、1.14元、2.05元,对应估值分别为57倍、41倍、23倍,给予“增持”评级。

    5、风险提示 建筑装饰行业竞争激烈;公司现金流恶化;光伏电站开拓低于预期。