事件:

    瑞和股份公布2013年3季报:2013年前3季度公司实现营业收入12.80亿元,比上年同期增长21.87%,实现营业利润0.90亿元,比上年同期增长24.97%,实现归属于母公司的净利润0.69亿元,比上年同期增长10.14%,对应EPS为0.58元,略低于我们此前的预期。

    公司同时公布2013年盈利预告:公司预计2013年归属于母公司净利润增长10-30%。

    点评:

    2013年上半年公司实现营业收入12.80 亿元,较上年同期增长21.87%,其中3季度公司实现收入3.61亿元,同比增长11.57%,略低于我们此前预期。同时,公司下调了对全年的业绩预期,从2012年年报中的净利润同比增长35%下调至增长10%-30%。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现收入3.03亿元、6.16亿元、3.61亿元,同比增长11.38%、35.46%、11.57%,Q3单季度收入增速略低于我们此前的预期。

    高端项目占比的提升公司综合毛利率,2013年前3季度公司实现综合毛利率14.37%,较去年同期提升0.47%。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现毛利率14.58%、14.30%、14.30%,较去年同期提升0.69%、0.40%、0.40%,创上市以来新高,我们认为这样的盈利水平在未来可以长期维持。

    2013年前3季度公司实现净利率5.40%,较去年同期下降0.58%。公司在综合毛利率有所提升的背景下,净利率的下滑主要源于期间费用占比的提升和营业外收入的减少。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现净利率5.17%、5.58%、5.31%,较去年同期增减0.08%、-1.33%、-0.11%。

    2013年前3季度公司的三项费用占比为2.94%,较去年同期提升0.95%,。分项来看,公司前3 季度的销售费用占比为1.00%,较去年同期提升0.18%,渠道扩张导致的费用支出是销售费用占比上升的主要原因;公司前3季度的管理费用占比为2.27%,较去年同期提升0.08%,在精细化管理的作用下,公司在业务快速扩张的过程中管理费用占比几乎与去年持平;公司前3季度的财务费用占比为-0.33%,较去年同期提升0.69%,利息收入的减少是财务费用占比提升的主要原因。

    公司2012年由于并购深航大酒店产生的合并价差实现营业外收入0.12亿元,占收入的比例为0.92%,而今年前3季度并无此项。如果扣除非经常性损益的话,公司2013年前3季度归属于上市公司股东的净利润同比增长24.76%。

    2013年前3季度公司实现每股经营性现金流净额-1.60元,较去年同期大幅恶化,Q3单季度实现每股经营性现金流净额-0.33元,较Q1、Q2略有改善。公司前3季度实现每股经营性现金流净额-1.60元,较去年同期有所下滑。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现每股经营性现金流净额-0.90元、-0.37元、-0.33元,Q3现金流较Q1、Q2略有改善。从收、付现比的角度来看,公司Q1、Q2的经营性现金流恶化主要源于回款的滞后,但是Q3经营现金流恶化主要源于付现的提升。

    公司的经营情况正在持续好转,我们期待公司通过营销与管理的变革实现高速成长。从公司前3季度的经营情况来看,公司的经营情况正在持续好转,只是好转的速度略低于我们此前的预期。我们认为,随着公司营销渠道铺设的完成,公司业务结构中高端项目的占比将逐渐提升,未来无论是订单质量或是单体订单规模都将会有大幅增长;管理体系的变革将为公司未来持续高速成长奠定基础。

    盈利预测与评级:根据前3季度公司各项业务收入、盈利能力等情况,我们调整了盈利预测假设:1)下调公司的工程业务收入增速;2)下调资产减值损失占比,我们估计公司2013、2014、2015年的EPS分别为0.72元、0.92元、1.22元,对应的PE分别为,23倍、18倍、14倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示:宏观紧缩,投资增速低预期,新签订单低预期