事项:公司公布 2013年三季报,1~9 月公司营收12.8 亿元,同比增长21.9% ;归属母公司股东净利润为6920万元,同比增长 10.1% ;EPS为0.58 元,略低于预期。公司预计2013年归属母公司股东净利润同比增长10%~30% 。

    平安观点:

    三季度营收增速小幅放缓,前三季度扣非后净利润同增25%

    受营业外收入下降82% 影响(原因是2012 年收购深圳航空大酒店产生了996万营业外收入),公司2013年前三季度扣非后净利润同比增长24.8% ,远高于扣非前10.1% 的增速。其中3Q13 公司营收同比增长11.6% ,净利润同比增长9.18% ,相对 2Q 有所放缓,我们认为主要是工程进度确认的放缓所致,这也导致了公司三季报业绩略低于我们预期。但我们认为并不能因此就否认公司成长性,主要因为公司规模较小,收入确认的季度波动性较大,例如2Q 比1Q 环比增加了104%。

    毛利率提升,但费用率提高侵蚀公司净利润

    2013年前三季度公司毛利率14.4% ,相比去年同期提高了0.47 个百分点,这体现了公司管理改善的效果。在公司毛利率提升的同时,费用率也在增加,尤其是财务费用率。前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提高了0.18 、0.08 、0.69 个百分点,财务费用率上升较快的主要原因是随着募集资金的逐步消耗,利息收入下降。

    资产减值损失下降,可能是账款结构优化的结果

    前三季度公司应收款与存货同比增速分别为14.2% 、11.0% ,但资产减值损失下降5.85% ,由于应收款规模超过 10亿元,是资产减值损失的决定因素,因此我们认为三季度末公司应收款的账龄结构有所优化。

    期待管理改善红利,维持“强烈推荐”评级

    我们预计公司2013-2015 年实现归属母公司股东净利润分别为9528万元(YoY 29.5% )、1.34 亿元(YoY40.3% )、1.92 亿元(YoY43.7% ),对应 EPS分别为0.79 元、1.11 元、1.60 元,目前股价对应 13、14年PE分别为21.2 倍、15.1倍。我们认为新管理层有望将公司带入新的发展阶段,未来管理层改善红利将逐步释放,维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:项目进度慢于预期、地产调控趋紧、公司管理改革效果不佳