本报告导读:

    瑞和股份上半年的管理突破试探逐步带来市场开拓效应,下半年有望趋势拐点向上。

    投资要点:

    管理突破的试探逐步带来效应,下半年有望趋势拐点向上。瑞和股份2013年上半年收入9.2亿同增26.5%,归属上市公司净利润0.5亿同增10.5%,EPS为,略低预期,主因调整后12年订单增速较慢,同时上半年市场开拓2季度才逐步发力。公司1季度新聘总经理等高管,旨在突破以往发展的管理局限,在装饰经营环境较好背景下,下半年有望展示管理改善红利。

    上半年精耕细作区域市场,全国性经营布局已经初步建立。针对前期发展速度较慢,公司近两年的重点战略方向在于市场开拓。上半年东北、华中、华东地区收入分别同增212%、251%、79.3%,各区域之间收入结构较为均匀。公司目前与恒大、嘉裕等建立战略合作关系,并加强万科、碧桂园、宝能等跟进力度,从而扩充战略客户群,从而进一步提高市占率。

    设计业务增长优秀,毛利率逐步挖潜;上半年现金流不佳。公司上半年设计收入同增40%,高于装饰工程26%的收入增速。毛利率方面:装饰工程、设计的毛利率分别同增0.3、4.8个pp。目前公司毛利率仅14.4%,仍然具备充分的挖掘空间。在市场加速开拓初期,公司对于收款端较放松,现金流表现不佳,上半年公司收现比0.58,同比下降0.22;经营性现金流金额为-1.5亿,同比下滑1.2亿,下滑主要在于销售获取现金总额同降9%。

    公司预计1-9月净利润同增10-30%;考虑今年财务费用率提升,下调13/14年EPS至0.79/1.03元(原0.81/1.08元);考虑行业景气趋好,公司规模小且向上弹性已显露,给予25倍PE,上调目标价至19.5元,谨慎增持。