投资要点

    事项:公司发布2013年半年报,上半年实现营业收入9.19 亿元,同比增长26.5% ;归属母公司股东净利润5003万元,同比增长10.5% ;实现EPS0.42 元,基本符合预期。公司预计1-9 月份净利润同比增长10%~30% 。

    平安观点:

    规模增长提速,扣非后净利润同比增长32%

    二季度公司营收和净利润同比增速分别为35.5% 、9.43% ,其中收入增速相比一季度大幅提高。公司上半年净利润同增10.5% ,靠近业绩预计区间(10%~30% )的下限,略低于我们中报前瞻预计值 15%,但扣非后净利润同比增长 32%,远高于扣非前增速,其主要原因是公司12年上半年公司收购深圳航空大酒店产生996 万营业外收入,13年营业外收入同比下降99.7% 。

    毛利率有所提升,费用控制有待加强,资产减值下降明显

    上半年公司毛利率为14.4% ,相比去年同期提高0.5 个百分点,原因一方面是公司工程与设计业务毛利率均有所提高,另一方面高毛利的设计业务增长较快,占比提升。公司目前无论是在单体项目规模、整体规模以及盈利能力上都有较大的提升空间,我们认为随着公司步入发展新阶段,未来毛利率将得到显著提升。

    上半年公司费用率提高了1.2 个百分点,达到2.56% ,主要原因是销售费用和财务费用大幅增长。公司目前正处于积极转型期,上半年销售费用增长176%,销售费用率提高了0.45 个百分点。随着募集资金的逐步消耗,利息收入减少导致上半年财务费用率提高了0.72 个百分点,与此同时管理费用率较为稳定。

    上半年公司应收款同增17.8% ,其他应收款同增18.5% ,均低于营收增速,使得公司资产减值损失下降22.4% ,占营收比重从2.28% 下降到1.40% 。

    上游占款放缓、应收票据大幅上升导致收现比下降

    尽管公司应收款回收良好,但收现比仍下降到历年最低水平0.58 ,原因是:1)应付款、应付票据、预收款增速慢于收入增速;2)应收票据同比增加 17.8 倍。

    公司所处的发展阶段决定其目前的战略重点是提高收入规模,暂时性降低收现比要求也是合理的。值得注意的是,公司并没有放宽下游客户回款要求,而是加大了对供应商的付款,我们认为这有利于打造“和谐的利益共同体”,为公司未来的快速发展奠定坚实基础

    管理调整将助力公司步入新发展阶段

    上半年公司进行了管理层调整,新聘任总经理徐辉义、副总经理路峰、总助徐波等核心高管,新管理层上任后进行了一系列改革,包括组织架构调整、成立高新技术领导小组、调整市场布局和业态结构、制定制定以项目经理为核心的项目团队承包方案等。根据中报披露,公司上半年与恒大、嘉裕、东方银座等知名企业建立了战略合作伙伴关系,并确定了万达、碧桂园、佳兆业等重点跟进客户,成立了上海、安徽、江苏等分公司,优化了区域结构调整。

    我们认为新管理团队的组建有望打破公司成长的管理瓶颈,理顺其各项管理机制,助力其发展步入新阶段。

    上调盈利预测及投资评级

    考虑到公司管理层改善、公司所处的发展阶段以及上半年业绩验证,我们上调公司13、14 年盈利预测。

    预计公司13、14年实现归属母公司净利润分别为9528万元和1.34 亿元,同比增速分别为29.5% 和40.3% ,对应EPS分别为0.79 元和1.11 元,相比之前的0.73 元、1.01 元分别上调8%和10%。

    目前股价对应公司13、14年动态PE分别为 21.7 和15.4 倍。我们认为公司目前处于加速发展的起步阶段,我们给予目标价22元,对应14年PE20 倍,相对目前股价有28% 的涨幅空间,将公司评级由“推荐”上调至“强烈推荐”

    风险提示:项目进度慢于预期、地产调控趋紧和地产数据不佳对公司的估值压力