投资要点

    中期业绩符合预期,扣非后盈利增长32%。上半年公司实现收入9.2亿元,同比增长26.5%;实现归属于上市公司股东的净利润5003万元,同比增长10.5%;每股收益0.42元(已超我们对全年盈利预测0.80元的一半)。由于公司去年中期有一笔996万元营业外收入(并购航空大酒店所产生的合并差价),扣非后盈利增长32%,实际盈利增速略超我们预期。我们预计去年中期非经常性损益的基数影响在未来两个季度会逐渐减弱,加之公司二季度订单增长加快后有望带动三、四季度收入增长加快,未来盈利增速有望逐季提升。公司前三季度盈利预增10-30%。

    设计订单大幅增长,大客户战略快速推进,订单增长弹性大。上半年公司设计收入增长40%,施工收入增长26%,设计收入快速增长有望带动后续施工订单加快增长。公司已基本形成全国布局的经营和施工网络。大客户战略初见成效,公司与恒大地产、嘉裕集团、东方银座、朗景幕墙等建立了战略合作伙伴关系,并确定了万达、碧桂园、佳兆业、宝能、恒盛地产、满京华等重点跟进客户,未来订单增长弹性极大。

    毛利率显著提升,积极扩张致费用率阶段性提升。上半年公司毛利率14.4%,较去年同期提升0.5个百分点,主要原因是公司上市后承接项目质量有所提高以及下游资金好转后结算有所改观。上半年期间费用率提高了1.2个百份点,其中销售/管理/财务费用率分别增加了0.45/0.03/0.72个百分点,主要原因是公司处于快速扩张期,布局营销网络及增强管理团队都使得费用增长较快,此外由于募集资金及流动资金的使用,财务费用率提升(利息收入减少)较快。

    管理团队实力增强将促公司迎来加速增长。公司自去年连续引进多名高管以来已有接近一年时间,新高管已基本结束磨合期,开始逐渐发挥各自能力,公司产能正在大幅提升。当前公司业务开拓形势佳,订单趋势良好,后续收入增长加速有望促进费用率进一步下降,从而带来盈利加速增长。

    风险提示。地产行业过度调控风险、应收账款坏账风险、订单增长慢于预期风险。

    盈利预测及估值。我们维持公司2013/2014/2015年EPS分别为0.80/1.05/1.37元的预测,2012-2015年CAGR为31%。当前股价为17.19元对应2013/2014/2015年PE分别为22/16/13倍,维持22.30元的目标价(对应2013年28倍市盈率),维持“买入”评级。