投资要点

    装饰行业空间庞大，市占率提升推动上市公司长期成长。2012年装饰行业总产值2.6万亿元，我们预计其中适用于上市装饰公司的目标市场（高端装饰市场）规模约为5000亿元，行业龙头金螳螂市占率仅约2.8%，而瑞和股份市占率仅为0.3%，上市公司市占率提升推动自身快速增长在未来相当长一段时间内仍是行业发展的主要特征。相较于非上市公司而言，瑞和股份拥有资金、品牌上的优势，具备提升市占率的能力。

    当前地产商资金充足、投资及开工加快带动装饰订单新签、项目执行和收入结算加快。今年1-4月商品房销售同增59.8%，保持持续活跃；房地产投资和新开工分别增长24.4%和1.9%，增速分别较1-3月提高0.9和4.6个百分点。特别的，商业地产投资增速高位攀升。地产投资和新开工的好转将促装饰行业订单增长加快（金螳螂和亚厦公告订单表明环比逐月改善十分明显）。此外，一季度上市地产公司收款和付款同比分别增长78%和74%，表明当前地产商资金回流充裕，同时对下游付款明显加快，这将对后续施工和收入结算进度起到积极推进作用。

    内部管理改善及外聘业务高管有望促订单和业绩加速增长。公司上市近两年来增长较缓，我们认为除去年行业整体景气低迷对中小型公司影响较大外，公司内部管理与行业龙头企业有差距以及业务高管匮乏是增长的主要瓶颈。公司经过2012年一年夯实内部管理基础、增加外聘三名业务管理人才进入高管团队后，业务开拓能力有望明显增强，今年有望迎来订单和业绩的加速增长。

    在手订单充足保障今年增长，基数较小未来成长潜力大。公司2012年新签订单17.3亿元，年末在手订单11亿元。若预计2013年新签订单增长30%、去年在手订单全部于今年消化、今年新签订单转化率为50%，则公司今年收入有望达到19亿元，超过我们收入预测17亿元16%。目前公司规模离前四家上市装饰公司相比有较大差距，长期成长潜力极大。

    风险因素：地产行业过度调控风险、应收账款坏账风险、订单增长慢于预期风险。

    盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2013年EPS为0.80元的预测，而在考虑了管理改善、人员实力增强等因素后，将2014/2015年EPS预测由1.00/1.25元上调至1.05/1.37元，2012-2015年CAGR为31%。当前股价为15.83元，对应2013/2014/2015年PE分别为20/15/12倍。考虑到当前行业整体景气度上行趋势及公司潜在成长性，给予22.30元目标价（对应2013年28倍市盈率），维持“买入”评级。