加强市场开拓，13年酒店等公装将拉动订单增速回升；大客户战略及订单结构改变将带来盈利能力提升。

    投资要点：

    加强市场开拓，13 年酒店等公装将拉动新签订单增速回升；大客户战略及订单结构改变将带来盈利能力提升。维持谨慎增持评级。公司2012年营收13.4亿，同增2.2%，归属母公司股东净利润0.74亿，同增7.7%。公司13年1季度归属于上市公司股东的净利润0.16亿，同增13.17%。

    公司12年下半年业绩下滑主因北方项目较多影响业绩确认，收入确认周期拉长不会影响公司长期业绩；未来公司会加强南方订单。

    13年酒店、写字楼等公装将拉动订单增速回升，预计增速超30%。2012年末，公司在手订单约11亿，2012年新签约17.33 亿元订单，我们预计12年同比增长16%左右。公司2012年新签订单施工进展顺利，新签订单按照施工进度已履行和正在履行的约占75%。2013年公司将重点在华东区域有所突破，包括酒店、地铁、大型写字楼，重点在酒店，特别是外资管理酒店，12年酒店占总订单比19%，13年酒店占比有望提升到30%。

    订单结构调整有望提升毛利率；大客户战略伙伴关系逐步确立，费用率有望降低；公司盈利能力将提升。公司毛利率偏低主因订单结构原因，未来随着酒店、剧院等毛利较高项目占比的提高，综合毛利率有望提升；另一方面，随着战略伙伴关系逐步确立，费用率也有望降低。

    公司计划13年在原有大客户项目合同额实现30%增长，新拓展开发5至6家优质客户。计划13年度在营收、净利润等指标增速均不低于35%。

    公司预计13年1-6月归属于上市公司股东净利润变动幅度10-30%。预计公司13-14年EPS0.81、1.08元，谨慎增持，目标价16.2元。