报告摘要：

    公司发布2012年三季报，报告期内实现营业收入105067.08 万元，同比增长15.34％，实现归属于上市公司股东的净利润为6283.12 万元，同比增长22.09％，实现每股收益0.52 元。

    整体来看，三季度业绩表现，特别是收入确认上略低于我们预期。据测算，三季度单季营业收入为32379.81 万元，同比增长4.96％，环比减少28.84％；三季度单季净利润1755.61 万元，同比减少6.72％，环比减少44.18％。我们判断三季度收入不达预期原因：1、部分工程工期进度延缓；2、部分项目结算也有延缓。我们认为可能跟装饰行业的后周期属性有关联。

    毛利率维持相对稳定。公司前三季度毛利率为13.90％，同比提升0.69个百分点，而三季度单季毛利率为13.90％，同比提升0.64 个百分点，环比下滑0.01 百分点，从这点来看，公司和业主的谈判能力和价格控制能力还是相对稳定的。

    本期销售费用为856.53 万元，同比增长267.45％，主要是加快市场开拓力度；管理费用2305.35 万元，同比增长40.93％，主要是经营规模扩大导致相关费用增加。财务费用-1067.29 万元，同比下降1640.54％，主要是上市募集资金大幅增加，定期存款利息增加。整体期间费用率为1.99％，同比下降0.14 个百分点。资产减值损失1834.09 万元，主要是本期应收账款大幅增加，并计提坏账准备增加所致。

    整体来看，公司前三季度新签订单金额还是保持同比20％左右增长速度，对后续增长还是有较强支撑作用。公司目前规模尚小，未来成长空间和能力依然值得重视。我们依然在中长期对装饰行业和公司发展保持信心。

    盈利预测及投资评级。根据最新情况，我们调整2012 年、2013 年、2014 年每股收益为0.70 元、0.87 元、1.12 元，目前股价对应PE 分别为23x、19x、14x，维持“推荐”评级。