报告要点

    事件描述

    公司今日公布 2012 年第三季度报告：

    公司前三季度实现营业收入 10.51 亿元，同比增长15.34%；实现营业利润7237万元，同比增长19.35%；实现归属于上市公司股东的净利润6283 万元，同比增长22.09%；前三季度摊薄EPS 为0.52 元，三季度单季摊薄EPS 为0.15元；同时公司公告2012 年全年净利润增长5%~25%。

    事件评论

    财务费用和营业外收入助力业绩平稳增长。前三季度净利增长 22.09%，通过归因分析，原因主要有四方面。第一是上市后财务费用大幅下降，前三季度财务费用为-1067 万元，而去年同期为69 万元；第二是公司业务稳健发展，营业收入增长15%；第三是毛利率上升0.7 个百分点；第四是公司收购深圳航空大酒店，同时获得政府补助，使营业外收入达到1141万元，同比增长155.52%。

    公司单季业绩增速下滑。和其它上市装饰公司比，公司规模较小，易受单个项目影响，业绩波动较大。三季度单季公司营收3.24 亿元，同比仅增长4.96%，远低于二季度22.51%的增速；三季度单季净利润为1756 万元，同比下滑6.72%，而二季度为增长49.39%。

    公司盈利能力略有提升。前三季度毛利率为13.9%，同比上升0.7 个百分点；公司加大市场开拓，销售费用率上升0.56 个百分点；业务规模扩大使管理费用率上升0.4 个百分点；上市募集资金贡献利息收入，财务费用率下降1.09 个百分点；同时随着业务增长，应收账款同比大幅增长84.78%，达到9.19 亿元，使计提的资产减值损失翻倍达到1834 万元；最终公司前三季度净利率为5.98%，同比上升0.33 个百分点。

    公司现金流略有好转，无实质改善。前三季度公司收现比为 63.54%，较去年略有上升，经营活动现金流量净额为-5932 万元，净流出金额同比略有减少。

    我们预计公司整体将保持稳健增长，受宏观经济周期影响，部分项目进展可能会慢于预期。下调公司2012 年和2013 年的EPS 至0.68 元、0.85元，对应当前价格的PE 分别为24 倍和19 倍，下调至谨慎推荐评级。