盈利快速增长,好于市场预期。2012年上半年公司实现营业收入7.3亿元,同比增长21%;实现归属上市公司股东的净利润4528万元,同比增长39%;全面摊薄每股收益0.38元,超出市场预期。公司净利润增速高于营业收入增速的主要原因是毛利率提升和财务费用下降。公司对前三季度盈利预增20-40%,保持了较为稳定的盈利增长预期。

    净利率明显提升。上半年公司综合毛利率为13.90%,较去年同期提升0.77个百分点,主要得益于公司上市后品牌实力增强,对业主和对供应商议价能力增强。三项费用率由去年同期的2.01%下降到1.36%,其中销售费用率由0.20%提升到0.38%,管理费用率由1.67%提升到2.09%,主要是公司上市后加快了业务扩展布局,费用增长较快;受益于上市募资,上半年财务费用由正转负,财务费用率由去年的0.14%下降到-1.11%。净利率由去年同期的5.42%大幅提升到了6.23%。后续随着公司规模扩大、议价能力持续增强,净利率有望得到继续提升。

    现金流管理呈改善趋势。上半年公司经营性现金流为-3194万元,较一季度末净流入3075万元,收现比由去年上半年的58%提升到80%,表现出公司收款趋势和现金流状态不断改善的趋势。

    上市后增长加速趋势明显。公司上市后依靠资金、品牌实力的提升,在业务承接、吸引人才的能力都将明显增强,有望促使公司增长加速。从今年上半年的情况看,公司业务承接趋势良好,盈利能力不断改善,盈利增速不断提升。今年二季度收入增长23%,盈利增长49%,分别高于一季度的18%和19%,表现出加速增长的明显趋势。由于去年下半年上市产生较多费用、业绩基数较低,今年下半年盈利预计还将保持较快增长。

    风险因素:房地产行业过度调控风险;订单增长低于预期风险。

    盈利预测、估值及评级。我们维持对公司2012/2013/2014年EPS分别为0.78/1.13/1.51元的预测,2011~2014年CAGR为38%。当前股价15.98元,对应2012/2013/2014年PE分别为21/14/11倍。给予21.9元目标价(对应PEG=1),维持“买入”评级。