本报告导读： 预计纳川股份12-13年EPS为1.20、1.66元，谨慎增持，目标价31元。

    投资要点：

    瑞和股份是国内领先的建筑装饰企业，拥有建筑装修工程专业承包壹级、建筑装饰专项工程设计甲级等资质。公司收入稳步增长，收入从08年的5.06亿增长到11年13.14亿，复合增长率为37.5%，净利润从2208万增长至6832万元，复合增长率达到45.6%。目前公司收入以及净利润规模在上市装饰企业中排名第五，2011年规模与拟上市的东易日盛保持相同。

    公司的营业收入相比较行业其他公司处于比较均衡的态势，预计2012年公司大致订单目标为公装50%、商业综合体20%、住宅精装修25%、幕墙与设计5%。公司目前规模较小，地区偶发性大订单将会影响公司收入结构较大，近两年公司维持华南、华北、华东相对占比较高的稳定态势。

    以酒店、商业地产、文化歌剧院等为主的传统公装业务在12年依然贡献着稳定市场规模。据STR Global统计，目前中国筹建酒店数量达到613家，前期筹划中的酒店项目达到74家。公司与嘉裕、恒大等开发商建立良好的合作关系，在开发商大幅进军商业地产、影院等方面的同时，公司也契机参与到发展中。同时瑞和凭借在医院、城市交通等市场具备经验，加大在景气度较高的细分子领域订单获取。随着地产经营环境的回暖，地产公司现金流情况日益改善。恒大等为代表的地产企业重新重视加快推盘施工速度，逐步开始加大对于装饰企业的资金供给以及施工加快要求。

    盈利预测：瑞和股份12年新签订单逐步回暖企稳，住宅精装修带来较高向上弹性。预计12-13年EPS为1.20、1.66元，谨慎增持，目标价31元。