瑞和股份4月25披露2011年年报： 2011年度营业总收入13.14亿元，同比增长29.79%；归属上市公司股东净利润0.68亿元，同比增长13.28%；基本每股收益1.05元，同比增长3.96%；低于我们之前预期。

    投资要点：

    设计营收规模高速增长。瑞和股份2011 年营收和净利润同比增速29.79%和与13.28%，比上市前两年有所放缓；其中装饰施工营收同比增长29.23%，设计营收同比增长73.73%；我们认为设计收入的高速增长有助于公司未来承接更多的施工订单，为未来高速成长提供前期支撑。

    各项业务毛利率有所提高。公司2011年实现综合毛利率13.90%，其中施工毛利率13.81%，设计毛利率21.42%，比2010年高约7个百分点；我们认为综合毛利率有望在上市后随着品牌效应的体现而逐步提高，追赶可比上市公司，而设计业务收入和利润双增长有利于公司品牌的积淀。

    区域扩张加快，未来成长可期。瑞和股份2011年华北、华南、华中区域营收同比增长分别为186.83%，92.75%，89.17%，公司全国布局进一步完善，有助于形成新的营收增长点，但对公司的综合管理形成挑战；我们认为随着公司募投项目的逐步推进和超募资金的有效使用，公司未来成长有望加速。

    我们的判断：公司在2012年将加快拓展全国市场，募投项目将于年底全面投产，助力公司加速成长；公司有望加强项目管理和现金流管理，费用率有望持续下降，建议投资者关注二季度公司新签订单增速与综合毛利率的变化。

    预计公司2012年-2014年EPS分别为1.18、1.67、2.52元，对应PE分别为20x、14x、9x；给予公司“推荐”评级。

    风险提示：

    新签订单增速下滑和公司管理瓶颈。