投资要点

    建筑装饰行业领先企业之一。公司是装饰行业里的老牌劲旅，连续八年入选中国建筑装饰行业百强企业前十名，具有装饰和幕墙两项施工一级资质以及两项设计甲级资质，至今共获得鲁班奖6项、全国建筑工程装饰奖22项，处于行业领先水平。2010年公司营业收入10亿元，在产值超过万亿元的装饰行业中市占率不足0.1%，未来成长空间极为广阔。

    “十二五”期间装饰业将快速增长，预计龙头公司市占率将持续提升。受益于经济增长、城市化进程和消费升级，公建装饰需求增长稳健；在住宅精装修比例不断提升趋势下，住宅精装修市场空间巨大。预计到2015年建筑装饰行业总产值达到3.8万亿元，未来五年CAGR达到12.3%。龙头公司凭借资金、品牌等综合优势，市占率将持续提升。当前在宏观紧缩环境下，上市公司承揽大客户、大项目的优势更为明显，并购扩张也具有良好环境。

    公司承接政府项目经验丰富，住宅业务和异地市场拓展迅速。公司多次承接政府项目并获奖，过往业绩和优异的工程质量使公司在政府项目订单承接上优势显著。公司住宅业务收入增长快，目前收入占比约30%，且精装修毛利率高于行业平均水平（高于广田股份）。公司布局全国，华南以外的收入占比从2008年的48%上升至2010年的81%，异地市场开拓迅速。

    上市后资金和品牌实力提升将推动业绩快速增长。参考同行业上市公司经验，公司上市获得资金和品牌实力提升后，接单能力有望大幅提升，盈利能力有望进一步增强。募投项目的实施有助于公司向产业链上游延伸打造产业化格局，迅速扩大产能，实现规模经济效益。此外公司还可以利用资金优势进行横纵向扩张以提升收入规模、增强综合竞争力。

    风险因素。政府及开发商等业主应收账款回收风险；客户集中度较高风险。

    盈利预测、估值及投资建议：我们预测公司2011/2012/2013年EPS分别为0.97/1.40/2.00元，CAGR达到38.5%。当前股价为22.48元，对应2011/2012/2013年PE分别为23/16/11倍。考虑到公司的增长潜力，我们采用PEG估值（其中G取2010-2013年净利润复合增速，EPS为2010年EPS，给予PEG=1），给予公司29.00元的目标价（对应2012年21倍PE），维持“买入”评级。