基本结论

    较于订单与收入规模，我们更重视公司内部的核心竞争力；在装饰行业，核心竞争力更大程度体现在管理水平上；再具体来说，包括战略规划能力、成本与材料控制、项目人员控制与激励等等。我们认为瑞和最核心的竞争力，来自于管理层对未来行业盈利模式、企业管控手段的思索和实践。

    公司至少在三个地方显示出了高超的管理水平：主材完全控制，由公司采购平台统一采购；项目经理考核不以利润为主要目标；在前两个基础之上的异地布局。

    公司管控能力出众：

    成本管控能力：建筑装饰行业耗用的原材料成本大约占到公司营业成本的75%，公司设有专门的材料采购中心，会根据工程合同、工期等因素设定四类方式进行采购，对于石材、板材、钢材、油漆等需求较大，金额较多的主材，公司有着自身战略供货商，进行集中采购，统一配送，进而有效的控制项目成本。

    人员管控能力：员工考核标准体现公司文化，安全、工期、质量考核位居利润之前，充分体现公司对员工重视以及对业主的负责态度。有效的人员管控提升工作效率，公司单位人员及项目经理产值位居装饰上市公司前列。

    布局完善，为快速发展奠定基础：

    布局时间早、覆盖区域广：公司较早实现全国布局，抢占先发优势，目前已在全国18 个省市及地区建立了分支机构，在三大经济圈获得稳定的市场份额。

    布局不输其他上市公司：公司相比四家上市公司规模较小，但公司市场布局已经较为完善，覆盖省市数量不输四家上市公司，并且公司各区域营收较为平衡，摆脱对单一区域业务的依赖。

    分公司精耕细作：主要职责并不是为总公司联系业务，而是要利用公司品牌和资源，在区域内精耕细作，做大做强，逐步拓展区域内的市场。

    成功上市迎来大发展：

    募投项目：综合加工、设计研发中心、信息化项目建设，帮助公司突破瓶颈，降低成本，调高效率。

    提升品牌：公司连续8 年位居装饰行业百强企业前十强，具有良好品牌形象，此次成功上市进一步提升品牌，投标价格的提升及单体工程扩大都将提升公司盈利能力。

    资源汇聚：上市驶入快车道，人、财、物等资源逐渐向公司汇聚。

    投资建议

    公司的核心优势更大程度上在经营理念、风险控制等方面，无法量化；我们要强调的是在前述基础之上的快速增长是稳固的；在成功上市推动下，一定会突破瓶颈，提升品牌，汇聚资源。

    我们预计2011-2013 年公司EPS 分别为1.206、1.812、2.925 元，考虑未来稳定的快速成长，可以给予适当的估值溢价，首日上市合理价格区间为：30.15-36.18 元，对应25-30 倍PE。

    风险提示

    国家长期保持紧缩政策，房地产调控力度进一步加大

    客户相对集中风险