点评：

    淡季业绩低于预期，毛利率继续下滑

    受宏观经济形势影响，公司市场拓展力度弱于预期等因素影响，公司前三季度经营业绩较上年同期有所下降。从公司财务报表来看，截止2012 年9 月末公司货币资金降至7679 万元，环比继续呈现下降趋势，主要原因是公司下半年以来陆续签订工程项目所致。同时，公司应收账款增至2.41 亿元，公司经营风险继续增大。从3 季度经营情况看，单季营业收入同比下降31.32%，净利润下降87.61%。产品综合毛利率由2 季度的31.58%继续下降至28.64%，较年初下降10.54%。缺乏大订单支持， 规模效应难以有效降低生产成本，也是毛利下降幅度较大的主要原因。未来公司会将重点放在应收账款方面， 加大货款回收力度，加快资金周转速度，缓解公司现金紧张状况。

    3 季度订单量出现好转，但对年内业绩提振有限

    3、4 季度为公司传统销售旺季，今年9-10 月份公司陆续中标相关大型水利投资项目，累计拟中标订单金额2.37 亿元。但由于订单签订时间较晚，供货周期较长， 对本年度经营业绩影响提振作用较有限，预计公司未来收入与国家水利投资进度息息相关，预计随着大型项目陆续开标，公司订单情况将逐渐好转，年报结果还将影响公司股价， 2013 年后公司业绩将逐渐步入正轨。

    混凝土管道行业黄金时期依然存在

    未来的城镇建设，工矿企业建设和农田水利建设，都需要铺设大量的混凝土输水管道，为行业的发展提供了良好的契机，可以预见未来几年将是混凝土输水管道行业发展的黄金时期，市场前景相对乐观。公司作为混凝土管道行业第一集团军，有望在水利建设大潮中受益。

    盈利预测及投资评级

    由于今年大型水利工程项目招标进度缓慢，供货周期延长，以及公司募投产能进度延后等因素，短时间内难以为公司贡献较大业绩，我们调整公司2012-14 年共实现营业收入为：3.07、4.19、4.79 亿元，未来三年净利润增长率分别为-33%、70%和18%。对应2012-14 年EPS 分别为0.28、0.48 和0.56 元，目前股价对应P/E 分别为41、24 和20 倍，维持公司评级至"中性"。