2011年在行业普遍下滑之际，公司依旧实现营收和净利润的双增长。其中，营收同比增长 7.6%，销售毛利率受原材料成本上升影响同比回落 2.5个百分点至37.7% 。由于部分订单运距较短，销售费率下降，使得费用率同比下降74bp至21.7% 。此外收到政府补助1001万，营业外净收入同比增长50%，对净利润贡献度达 19％。综合来看，公司11年销售净利率同比下降83个基点至14.7% ，实现归属净利润同比增长1.85% 。

    11年公司利用IPO 资金在江西、河南、重庆新建生产基地，其中，河南已于今年3 月正式投产，江西和重庆将分别于 6 月和9 月全面投产。由于部分新建生产线已于11年开始生产，公司得以拓展西北和华中市场，当年营收占比分别为12.5% 和3.4%。分产品来看，PCCP 仍是公司主要收入来源，占比 75％。报告期内，公司加大对 PCP管技改投入使其毛利率大幅上升9.5 个百分点，而PCCP 受行业竞争加剧以及原材料和人工成本上升的影响，下滑了5.19 个百分点，从而影响了综合毛利率。

    随着基建的复工，水利这一相对确定性更强的板块投资将迎来较快增长。

    根据政府的十二五规划和年初各地方省市上报的建设目标来看，今年水利建设也将进入开工密集期，从而拉动PCCP 需求。我们判断未来3 年，PCCP 行业有望保持30％复合增长。公司募投达产后将实现“立足长三角，南下西进北上，辐射全国”的战略布局，进一步提高拿单能力。

    PCCP行业景气的提升和公司在江西、河南、重庆三地新生产基地的投产将为公司带来新的增长，预计2012-14 年EPS 分别为0.73 、0.96 和1.28元，对应PE 分别为23、18 和13 倍，给予“谨慎推荐”评级。