事件

    　　公司发布2017 年年报及2018 年一季报： 2017 年营收3.17 亿元，同比+17.14%；归属于上市公司股东的净利润2537.36 万元，同比+3.19%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益10.04 万元，同比-99.54%；同时发布公司18 年一季报，Q1 实现营收7212.51 万元，同比-4.26%；归属上市公司股东的净利润431.58 万元，同比-45.57%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润270.01 万元，同比-35.58%。

    　　简评

    　　年报季报符合预期，PI 膜业务有惊喜

    　　17 年&18 年Q1 净利润增速低于营收增速主要受固定资产折旧大幅上升所致。17 年年报PI 膜业务贡献收入992.43 万元，证实公司产线建设完成，PI 膜技术达到量产水平。

    　　盈利预测和估值

    　　预测公司18-20 年净利润分别为0.75、4.17、5.58 亿元，对应EPS分别为0.14、0.76、1.02 元，当前PE 分别为100、18 和14 倍。

    　　首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：碳化膜量产质量不达预期风险；良率不达预期风险；量产时间计划不达预期风险；产品价格过贵导致销量不达预期或价格无法维持风险；公司竞争对手快速跟进导致竞争格局恶化风险；技术外泄风险等

    　　产线建设完成转固，折旧费用拖累净利润：公司17 年PI 膜产线建设完成转固4.92 亿元，公司17 年4 月宣布PI 膜量产，因此我们判断，PI 产线于5 月转固并开始折旧，全年预计折旧约3000 万元，18 年一季度折旧约1100万元，对公司17 年及18 年一季度净利润造成较大的压力。

    　　苦尽甘来，PI 膜产线投产并贡献收入：公司PI 膜产线2013 年募投，中途由于设备禁运、海关、消防以及环保等多方因素限制，直到2017 年4 月份产线正式量产销售，并贡献收入992.43 万元。参考PI 膜市场价格及公司存货上升情况，我们估算公司17 年PI 膜实际产量约为200 吨，外销约20 吨左右。如果公司全部PI 膜外销预计能够贡献营收约1.00 亿元，毛利润约4000 万元。

    　　存货大量上升，实为囤积原材料：2017 年公司存货上升2275.09 万元至5466.75 万元，并与18 年Q1 继续上升1195.05 万元至6661.80 万元，实为公司主动选择囤积PI 膜产品所致。PI 膜是制备碳化膜的核心优质原材料。目前市场碳化膜价格远超PI 膜，根据我们测算，截止2018 年一季度末公司所存PI 膜原材料能够生产碳化膜超过200 吨，对应市场价值超过6 亿元。

    　　碳化膜市场空间巨大，有望拉动公司业绩大幅上升：公司碳化膜为其专利产品，具有良好的晶格结构，和超高的热导率1400K/m·k，可广泛应用于散热、太阳能发电以及热屏蔽等领域。公司目前碳化膜设备正在调试过程中，预计下半年可以投入使用，产能200-300 吨/年。假设公司全部设备于6 月底到位并开始生产，产能两个月内爬坡至满产，预计至18 年底公司能够生产碳化膜超过100 吨。

    　　盈利假设：

    　　1、公司碳化膜产品于8 月份开始量产，并于5 月内爬升至满产，良率在10 个月内达到90%2、碳化膜9 月份开始销售并于半年内达到80%产销率，考虑新品拓展19 年维持80%产销率，20 年达到100%产销率。

    　　3、碳化膜价格19 年底前保持稳定，20 年下降10%。

    　　4、公司无继续扩产计划。