事件:公司日前公布 13年半年报,公司上半年实现收入 1.18 亿元,同比增长4.64% ;实现净利润 2048.90 万元,同比下滑 6.86% ;基本每股收益为 0.13 元。即二季度单季6853.08 万元,同比增长3.77% ;净利润1316.20 万元,同比下滑10.72%。公司预期前三季度净利润为 3024.26—5201.58万元,同比变动幅度为-30%-20% 。

    主要观点:

    募投产能即将释放,未来业绩弹性较大。公司上半年松山湖产能仍未释放,同时为了准备募投产能,费用压力较大,导致业绩出现负增长。业绩的下滑有客观条件的限制,不是公司真实竞争力的体现。公司已公告松山湖项目达到预定可使用状态,目前正在进行相关客户认证工作。由于公司募投项目投产后8 月份要开始折旧,因此业绩增长初期有一定压力。但我们看好公司未来业绩弹性,随着募投项目的达产实施,公司业绩将迎来拐点。

    启动PI 项目增发,打通全产业链,跨入新材料蓝海。公司在报告期内定增项目聚酰亚胺薄膜已经通过证监会审核,三季度将正式启动。目前公司公司已初步掌握了PI 结构与性能的优化、高分子量聚酰胺酸(PAA )的合成工艺、PAA 的化学亚胺化工艺以及流涎-双向拉伸法生产PI 膜等关键技术,并已成功完成中试,产业化进度国内领先。未来如果公司能成功量产PI 膜,将形成从 PI →FCCL→FPC、FCCL→COF柔性封装基板→COF产品的完整产业链,是全球极少数产业链涵盖从基材、基板到芯片封装的企业之一,空间较大,我们将密切关注公司PI 膜项目进展。

    FPC及COF行业符合消费电子行业发展趋势,前景向好。由于新一代智能终端讲求轻薄、印刷电路板设计讲究空间效率,同时又加入触控、镜头等多种功能,因此单机软板的需求不断提升。软板的特性就是轻薄、可挠曲,可根据空间大小及形状进行立体配线,而这些特性是符合科技产业发展大趋势的。此外,COF 产品是将半导体芯片直接封装在柔性基板上形成的封装产品。可穿戴式设备为例,它们需要在非常有限的空间内实现Wifi、显示、蓝牙甚至照相等多种功能,对封装可靠性、轻薄性的要求非常高,未来手机也有可能向柔性显示方向发展。由于 COF具有轻薄短小,可挠曲以及卷对卷生产的特性(也是其它传统的封装方式所无法达成的),COF产品在这些领域的渗透率有较大的提升空间。

    盈利预测:谨慎起见,不考虑公司增发项目摊薄及PI 膜贡献,预计公司13-15 年净利润分别为0.75 、1.22 、1.77 亿元,基本每股收益分别为0.45 、0.71 、1.00 元,对应13/14 年静态及动态估值分别为88.8/56.3倍,公司估值压力较大,但长期发展前景向好,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:公司产能消化的风险;PI 膜项目不确定性较大的风险