收入小幅下滑，利润大幅增长。2025H1 公司营业收入18.73 亿元，同比下降1.74%，主要系燃煤价格下行、煤气价联动机制影响所致。电力业务收入同比增长8.41%，达到10.95 亿元；而热力业务收入同比下降13.20%至7.35 亿元。同期公司实现归母净利润1.21 亿元，同比增长46.23%，主要得益于燃料成本的下降以及资源综合利用增值税优惠政策的落实。由于出售鱼台项目产生了-3310 万的投资亏损，公司的扣非归母净利润高达1.46 亿元，同比大增150%。

    　　毛利率提升明显，费用率小幅下降。2025H1 公司综合毛利率23.04%，同比提升2.63pct。其中供电业务毛利率提升7pct 至21.78%；供热业务毛利率下降2.06pct 至18.73%；供暖业务毛利率提升2.69pct 至23.63%。

    　　2025H1 公司的管理/财务费用率分别为6.95/6.67%，同比去年变化-0.08/-1.33pct。

    　　经营性现金流承压，首次进行中期分红。2025H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-1.67 亿元，同比下降252.89%，主要原为因去年上半年收大额补贴，但今年同期暂未收到。公司首次进行中期现金分红1.11 亿元，股利支付率92.3%，股东回报力度加大。鱼台生物质&中山垃圾发电两笔资产处置缓解了资金压力，整体流动性充足。

    　　CCER 带来潜在利润增量。2025 年8 月15 日，生态环境部对第三批CCER方法学正式启动征求意见，本批次的方法学一共四个，分别是生物质发电供热、海上油田伴生气回收、陆上油田伴生气回收和陆上气田试气放喷气体回收。目前已知单个装机规模为30MW 的农林生物质发电项目每年至少可以获得12 万吨以上的自愿碳减排量。公司目前在手的生物质装机容量超过446MW，仅次于国能集团和光大绿色环保位列全国第三，每年可开发的CCER 潜力约180 万吨。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险、生物质电价补贴政策变动风险、应收账款回收不及预期风险。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。近期煤价/生物质原料价格仍低位运行，我们上调25-27 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润3.12/3.55/3.88亿元（原值为2.80/3.08/3.34 亿元），同比增速43.8%/14.0%/9.2%，当前股价对应PE=15/13/12x，维持“优于大市”评级。