事件：公司公布2020 年一季报，Q1 营业收入5.01 亿元，同比增长2.69%。

    归属于母公司所有者的净利润0.53 亿元，同比增长9.72%。

    点评:

    一季度业绩同比增长9.72%，上半年预计净利润同比增长45.0%~75.0%

    公司一季度受疫情影响，实现收入5.01 亿，同比增长2.69%；实现净利润0.53 亿，同比增长9.72%。上半年预计净利润约1.39 亿元~1.67 亿元，同比增长45.0%~75.0%，预计主要是新的生物质项目投产、新增垃圾发电项目投运以及园区集中供热项目规模增加带来的业绩增长。

    生物质发电的补贴政策基本落地，补贴力度维持不变

    4 月3 日，发改委发布《关于稳步推进新增农林废弃物发电项目建设有关事项的通知》（征求意见稿）。此次政策是在《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》、《可再生能源电价附加补助资金管理办法》等前期政策基础上，针对农林废弃物发电增量项目补贴发放的具体政策措施。政策明确2020 年1 月20 日为新老划断时间节点，1 月20 日前并网发电项目为存量项目，进入存量项目补贴清单；1 月20 日后并网发电项目为新增项目，按照以收定支的原则进行补贴。

    热电联产商业模式优，供热无补贴也能盈利，公司现金流优化、ROE 提升

    公司第一轮扩张中投运的生物质发电项目稳定盈利，但补贴电价回款周期较慢，影响公司现金流。公司第二轮扩张中新建项目均为生物质热电联产项目，其中工业供热热价高、无补贴，且供热为预付款制，因此项目现金流、ROE 将同时提升。2018 年满城项目投产，2019 年鄄城项目投产，目前仍有10 个生物质热电联产+3 个燃煤热电联产待投，预计2020 年将进入投产高峰期。公司在建项目下游有较好的供热需求，叠加公司管理运维能力强，预计新项目投产后，公司成长空间将再次打开。

    可转债拟募集资金8 亿，助力新建项目投产

    2020 年4 月，公司完成8.00 亿元可转债发行，用于铁岭长青、永城长青、蠡县热电项目建设，以及公司补充流动资金。募集资金到位，将助力新建项目投产和公司经营现金流改善。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司2020-2022 年归母净利润为4.80、7.17 亿元，对应当前股价PE 分别为15 倍、10 倍,给予“买入”评级。

    风险提示：产品原材料价格波动、项目进度不及预期、工业园区事故、工业园区景气度下行