疫情影响一季度业绩：公司发布2020 年一季报，实现营业收入5.0 亿元，yoy2.7%，实现归母净利润5270 万元，yoy9.7%，EPS 为0.071 元/股。此外，公司还预告上半年归母净利润同比增长45.0%-75.0%至1.4-1.7 亿元，业绩增长原因主要是1、去年下半年投产中山市中心组团垃圾焚烧扩容项目、鄄城生物质发电项目，今年年初投产铁岭生物质热电联产项目；2、满城集中供热项目规模增加。或受疫情影响，公司一季度增速放缓，但随着下游用气企业复工逐渐恢复，我们认为公司利润望逐步提升。

    　　毛利率稳步提升，现金流优异。公司一季度毛利率29.7%，同比提升1.6个百分点，或与毛利率较高的垃圾焚烧、集中供热业务占比提升所致。公司销售费用率、管理费用率分别下降0.7、1.0 个百分点至2.0%、9.5%，精细化管理下费用得到控制，公司财务费用率提升2.8pct 至4.9%，主要是新项目投产后发生的利息支出记入当期损益所致。公司经营活动产生的现金流量净额-1.1 亿元（比上期减少5595 万元），主要原因是生物质补贴电费款等待结算导致本期收到的补贴电费款减少以及园区集中供热项目去年第四季度根据市场情况预收了部分供汽款，导致本期现金回笼减少所致。

    　　期待在手项目投产。公司一季度在建工程23.1 亿元，相比去年一季度16.4亿元提升明显，且公司投资活动产生现金流净额-4.2 亿元（去年同期-1.1 亿元），主要是工程投入增加所致，公司项目储备丰富。燃煤集中供热方面，公司茂名、韶关、蠡县等项目望逐步投产；生物质热电方面，公司2019 年首次多个项目同年开工建设，预计也将在未来几年陆续投产，成长可期。

    　　补贴政策望落实，龙头受益。今年出台多项关于生物质发电补贴的政策，并提出“十四五”期间增量风电、光伏将不补贴，补贴资金的压力有望得到缓解，利于加快缩小补贴资金的缺口，同时明确对存量、增量的生物质发电项目将按照新增不欠的原则由国家继续给予电价补贴，利好生物质发电行业发展。

    　　公司作为生物质发电龙头企业，已投产项目的利用小时数全国领先，受益明显。

    　　投资建议：公司在手环保项目多，项目管理优异，未来几年望集中投产释放业绩，且新的补贴政策望促进行业发展，公司充分受益。预计2020-2022年归母净利4.1/7.6/9.6 亿元，EPS 分别为0.56/1.03/1.29 元/股，对应PE为17.1X/9.3X/7.4X。公司在手项目丰富，业绩弹性大，维持“买入”评级。

    　　风险提示：生物质电厂补贴电费拖欠的风险、项目进度不达预期。