事件描述

    10 月29 日长青集团发布2019 年三季报，2019Q1-3 实现营收17.89 亿元，同比增长21.05%，实现扣非归母净利润1.87 亿元，同比增长120.99%；Q3 单季度实现营收7.97 亿元，同比增长26.31%，实现扣非归母净利润0.96亿元，同比增长45.54%。公司预告2019 全年归母净利润2.67-3.34 亿元，同比增长60%-100%，对应Q4 归母净利润0.73-1.40 亿元，同比增5.5%-101.3%。

    事件评论

    满城项目负荷率提升和新投项目带来营收增量，毛利率同比提升明显。

    Q3 收入高增来自新增项目投运：①保定满城项目2018 年6 月和11 月分别投运供热和供电机组，2019H1随着剩余部分供热管网的建设完工，项目的产能负荷率持续增加；②2019 年7 月中山垃圾焚烧三期（1200t/d）正式投运；③2019 年9 月鄄城生物质项目正式商运。盈利能力来看，2019Q1-3 毛利率30.01%，同比+9.6pct；期间费用率15.53%，同比-1.3pct；净利率10.93%，同比+4.5pct；满城项目负荷率提升、秸秆原料采购价格下降和制造业外销毛利率回升带来公司整体毛利率上行；净利率增幅小于毛利率源于去年同期收回鱼台电厂补贴电价冲减坏账损失而今年待结算电费增加导致应收款和坏账损失计提增加（2019Q3 末应收账款5.24 亿元，较年初的2.06 亿元增长约155%）。

    预计未来两年为产能投建高峰期。2019Q3 末固定资产和无形资产较2019Q2 末分别新增约3.72 亿元和3.69 亿元，增量主要来自鄄城项目和中山垃圾焚烧项目投运后自在建工程转出；对比年初和考虑在建工程转出至固定/无形资产，2019Q1-3 在建工程总新增量约10.3 亿元，主要为储备项目陆续进入建设期，预计茂名项目（2019Q4）、蠡县项目（2020Q1）、铁岭和永城项目（2019Q4）将于近期投运，其余项目大概率在两年内投运，未来业绩增量可观。公司8 亿元可转债发行已获证监会审核通过，进一步补充资金来源，公司目前暂无资金压力。

    盈利预测与估值：预计2019-2021 年营业收入分别为27.9/45.8/56.1亿元，同比增速分别为39.2%/63.8%/22.5%；考虑到公司毛利率提升，上调公司扣非归母净利润为2.97/4.90/6.03 亿元（ 原预计数据2.68/4.49/5.86 亿元），同比增速分别为115%/65%/23%；假设可转债顺利发行且2020 年完成转股，对应EPS 为0.40/0.57/0.70 元/股，PE估值为18x/13x/10x；上调公司评级至“买入”。

    风险提示： 项目投产进度不及预期风险；生物质发电补贴电价退坡风险