事件：公司前三季度营收17.9 亿元，同增21.1%，归母净利1.9 亿元，同增99.1%；第三季度营收8.0亿元，同增26.3%，归母净利1.0亿元，同增47.9%。

    满城项目带动业绩高成长。公司前三季度营收17.9 亿元，同增21.1%，归母净利1.9 亿元，同增99.1%；第三季度营收8.0 亿元，同增26.3%，归母净利1.0 亿元，同增47.9%，主要是由于满城项目贡献（满城项目2019 年上半年营收2.3 亿元，净利润5305 万元）。此外，公司鄄城热电联产项目9 月份正式转入商业运营，我们预计会给今年业绩带来新增量。

    毛利率大幅提升、费用率稳定，现金流尚可。公司前三季度毛利率30.0%，同增9.6PCT，毛利率大幅提升的原因主要是满城项目毛利较高。销售费率/管理费率/财务费率分别为3.3%/9.8%/2.5%，同增-0.7/-0.7/0.2PCT，费用率总体稳定。公司前三季度经营活动现金流净额2.1 亿元，现金流尚可。

    在手项目丰富，未来成长可期。燃煤集中供热方面，公司茂名（240t/h）、韶关（60t/h）、蠡县（220 t/h）等项目将在未来两年逐步投产。生物质热电联产方面，公司目前在建8 个生物质热电联产项目，预计也将在明后两年陆续投产，未来成长可期。

    盈利预测：公司作为集中供热龙头，深耕行业多年，对于工业供热项目的选址经验丰富，生物质热电联产项目管理优异，预计2019-2021 年归母净利3.0/4.4/6.1 亿元， EPS 分别为0.40/0.60/0.81 元/ 股， 对应PE 为16.4X/11.1X/8.1X。公司在手项目丰富，明后两年有望陆续投产，业绩弹性大，维持“买入”评级。

    风险提示：生物质电厂补贴电费拖欠的风险、项目进度不达预期。