业绩简评

    公司10 月29 日发布2019 年三季报，报告期内公司营收17.89 亿元，同比增长21.05%；归母净利为1.93 亿元，同比增长99.06%；扣非后归母净利为1.87 亿元，同比增长120.99%。公司预计2019 年归母净利增长60%-100%至2.67 亿-3.34 亿元。

    经营分析

    集中供热板块业绩增加，新的环保项目投运，毛利率大幅提升：公司2019年前三季度收入同比增长21.05%，归母净利大幅提升99.06%，毛利率提升约10 个百分点，主要由于满城项目供汽量增加，盈利能力增强；另外公司中山垃圾焚烧三期工程于7 月 1 日完成72+24 小时试运行，贡献新的业绩增量。公司前三季度期间费用率同比下滑1.3 个百分点至15.48%，费用控制能力继续提升。

    在手项目逐步投运，可转债获批，资金有保障：公司前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达10.38 亿元，比上半年增加5.38亿元，公司项目建设进度加速。目前公司在建项目逐步投运，7 月1 日中山垃圾焚烧三期具备稳定运营条件，9 月2 日鄄城生物质发电项目正式转入商业运营。同时，公司公开发行8 亿元可转债的申请已于8 月23 日获得证监会通过，我们认为后期资金到位将加速公司项目进展。

    业绩成长确定性高，有望成为生物质发电+供热新龙头：公司将制造业积累的精细化管理经验成功运用到环保项目，生物质发电项目的发电效率连续两年行业第一。优良的运营数据，证明了公司生物质热电项目运行的精细化管理模式是可以复制和延续。同时，公司在供热领域投运的满城项目盈利性优异，上半年营收2.35 亿，贡献净利润达0.53 亿元，且项目现金回流状况良好。目前公司供热项目茂名、曲江、蠡县已处于建设尾声，2019 年上半年还新开工新野、延津、滑县、阜宁、松原、宾县等优质的生物质热电联产项目。公司在建项目充足，业绩成长确定性高。

    投资建议

    我们预计公司2019-2021 年营收为31.06 亿、40.48 亿和46.35 亿元，对应的归母净利为3.60 亿、5.29 亿和6.28 亿元，对应PE 为14X、10X 和8X，对应EPS 分别为0.49、0.71 和0.85 元/股。目标价9.8 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    生物质电厂补贴电费拖欠的风险，项目进度不达预期的风险。