事件

    公司2 月28 日发布2018 年报，公司实现营业收入20.07 亿元，较上年同期增长6.05%，归属于母公司所有者的净利润1.668 亿元，较上年同期增长90.47%，扣非后归母净利为1.385 亿元，同比增长52.71%。

    点评

    17 年盈利超跌，18 年制造业毛利回升+收到政府补贴+满城项目投产带来盈利增量。2018 年公司形势全面转好，主要因素包括：

    1、制造业方面，公司通过精细化管理有效控制成本，制造业毛利从2.16亿元上升到2.2 亿元，在营收规模收缩的情况下，毛利情况反而好转。

    2、鱼台项目拖欠的电价补贴款已及时发放，冲回之前计提的坏账准备；资源综合利用即征即退增值税方面的政府补助也及时发放。

    3、满城项目18 年内营收2 亿元，净利润4190.7 万元，贡献公司18 年超过一半的盈利增量，为公司18 年下半年业绩的逆转发挥了重要作用。

    在运行项目连续盈利，平均收益行业领先，运营经验优势明显。除了明水项目，所有运营项目的18 年净利润率都在20%以上，且三个30MW 标准的生物质电厂18 年每个电厂平均净利润0.427 亿元，同比大增48.8%。

    订单储备充足，高增长基础坚实，环保高压持续，公司明后年或将迎来业绩爆发。截至2018 年12 月，公司在全国投产、建设和筹建中的环保热能项目达44 个，其中在运行项目6 个， 在建项目8 个， 拟于2019 年开工项目5 个，已签约拟建设项目25 个，拟在未来5 年内逐步手续办理，建设投产。充足的在手项目构成了公司环保板块未来高增长的基础。集中供热和工业区热电联产方面，满城项目之后，公司还有4 个燃煤热电联产项目即将在今明年投产创收，规模仅次于满城项目的茂名项目临近竣工。生物质热电联产方面，生物质发电运营和管理质量高，热电联产拓展成功，项目进入密集投产期。公司为了摆脱生物质发电补贴电价的掣肘，将生物质发电重心转向热电联产，公司已掌握生物质热电联产提高效益的关键要素，首个生物质热电联产项目鄄城项目（35MW） 临近竣工，19、20 年还有其他5 个项目陆续投产。

    盈利预测与评级：由于2018 年公司业绩全面回升，满城项目年内顺利投产创收，19 年到20 年在建与拟建项目数量充足，进度适当，形势良好，我们保持对2019 年营收预计值31.68 亿元和净利润的预计值3.36 亿元不变，提高对2020 年业绩增速的预期，将2020 年原本的营收预计值40.0 亿元上调至52.20 亿元，将2020 年原本的净利润预计值4.28 亿元上调至5.50亿元，并预计2021 年实现营收72.60 亿元，实现净利润7.16 亿元。2019-2021年对应PE 为18、11、8 倍，维持买入评级。

    风险提示：产品原材料价格波动的风险、项目建设进度不及预期、生物质补贴收回不及预期、工业集中区热电联产项目能源价格上涨的风险、环保要求提高导致项目停建、限售股解禁风险、可转债发行不成功风险