业绩简评

    公司2 月28 日发布2018 年报，报告期内实现营业收入200,716.64 万元，同比增长6.05%；归母净利为16,681.27 万元，同比增长90.47%。

    经营分析

    满城项目投产增厚业绩、收回补贴电费冲回坏账准备：报告期内公司实现营业收入20.07 亿元，同比增长6.05%；归母净利为1.67 亿元，同比增长90.47%。业绩增加的主要原因是集中供热项目的投产增加了公司业绩、收回大额生物质补贴电费、冲回以前年度坏账准备以及收到政府补贴。广东长青（集团）满城热电有限公司2018 年营业收入为2.00 亿，净利润为4191万。公司项目盈利能力强，全国农林生物质发电装机规模排名前二十名的企业中，公司项目年平均利用小时数为8078 小时，发电效率全行业第一。

    现金流状况好转，已部分形成自我造血的功能：公司18 年经营活动产生的现金流量净额为7.00 亿元，比上年增加6.72 亿元，主要是鱼台环保收回当年及以前年度应收补贴电费的售电款所致。现金及现金等价物净增加额比上年增加金额2.65 亿元，主要原因是经营活动产生的现金流量净额增加。公司环保能源业务整体扩大并渐成规模，且已部分形成了自我造血的功能。生物质综合利用业务已由探索阶段进入了整体起动阶段，由单个效应跨向整体效应；工业园区集中供热项目陆续开工建设并形成规模。

    项目进入密集投运期，业绩高增长有保障：公司处于框架协议阶段、投资协议阶段、前期工作阶段、核准或建设阶段及已投产的环保热能项目共计44个，经过严谨而慎重的调研论证，其中多个优质的生物质热电联产项目已被列入公司2019 年的开工计划。目前，在建的茂名、曲江、雄县和鄄城等四个燃煤、生物质热电联产项目已临近峻工；中心组团垃圾焚烧扩容项目一号炉已成功点火；铁岭项目工程过半；永城项目、蠡县项目已成功开建。

    投资建议

    我们预计公司2019-2021 年营收为31.06 亿、40.48 亿和46.35 亿元，对应的归母净利为3.60 亿、5.29 亿和6.28 亿元，对应PE 为17X、11X和9X，对应EPS 分别为0.49、0.71 和0.85 元/股。公司单体项目盈利能力强，发电效率行业第一，且后续项目充足。给予“买入”评级。

    风险提示

    限售股解禁的风险，制造业毛利率下滑的风险，生物质电厂补贴电费拖欠的风险，项目进度不达预期的风险。